文科园林:业绩如期高增长,积极开拓新方向

　　类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2018-04-26

　　事件:公司发布2017年年报,2017年全年实现营收25.65亿元,同比增长69.1%;归母净利润2.44亿元,同比增长74.96%。同时公布利润分配预案,每10股派发现金红利1.00元(含税)。

　　公司同时发布2018年度财务预算报告,预计2018年实现营收40亿元,同比增长55.92%;净利润3.68亿元,同比增长50.7%。

　　点评:

　　净利率提升,经营性现金流相对减少:

　　公司2017年度实现毛利率18.77%,同比下降2.1%;净利率9.52%,同比上升0.32%。经营活动产生的现金流量净额为-1.29亿元,较上年减少266.94%,主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。经营性现金流量净额低于同期净利润主要原因是园林工程施工运营模式下先期支付资金无法当期完全收回,以及市政园林工程和EPC项目增多而加大工程资金投入。投资活动产生的现金流净额为-1.29亿元,同比增长180.11%,主要是受购置土地的影响。

　　传统园林主业维持稳定,园林养护业务增长迅猛:

　　2017年公司立足生态景观主业,加快PPP模式业务的落地进程,继续保持传统园林业务的市场份额。全年园林工程实现营收24.95亿元,同比增长70.07%,占比97.25%;成本20.31亿元,同比增长74.23%,占比97.48%。园林设计业务实现营收0.62亿元,同比增长30.36%,占比2.43%;成本0.46亿元,同比增长36.21%,占比2.19%。此外,园林养护业务增长迅速,实现营收821.03万元,同比大幅增长260.36%,占比0.32%;成本692.06万元,同比增长502.95%,占比0.33%。

　　订单充足,支撑未来发展:

　　公司17年Q3/Q4单季度新签订单分别为6.66亿元/13.69亿元,已中标尚未签约订单分别为2.83亿元/11.02亿元。17年全年累计已签约未完工订单金额48.44亿元,为公司2017年营收25.65亿元的1.89倍,在手订单充足,为未来业绩持续高增长提供保障。同时公司2016年以来与各级政府部门签署战略合作框架协议9个,投资规模高达207.6亿元,PPP模式占比37.38%,受益于此公司未来订单有望加速落地。

　　积极布局生态治理和文旅,开启成长新空间:

　　公司在传统市政园林和地产园林稳步增长的基础上,积极拓展生态环保和文旅行业,取得不菲的成绩。在生态环保领域,公司着力发展水环境治理、生态环境建设修复和海绵城市等业务,尤其是在流域综合治理方面,公司先后签订绥阳县洛安江流域生态文明区项目(3亿元)、宝贝河下游段生态绿化及河道治理EPC总承包工程(2.09亿元)和苍溪县嘉陵江城区段河道综合治理工程(2-3.5亿元)。在文旅方面,公司成立文旅子公司,也先后签订了多项相关订单和协议,未来想象空间大。未来公司将继续贯彻业务投资双轮驱动战略,加大相关领域的投资、并购和战略合作,不断提升自身发展能力。

　　财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利3.68/5.91/9.58亿元,同比增长50.7%/60.5%/62.2%,对应EPS为1.49/2.39/3.87元。当前股价对应2018~2020年的PE为11.2/7.0/4.3倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。