中国医药:医药商业跨省扩张取得突破,外延发展加速

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：池陈森,江琦 日期：2018-04-27

　　事件:1.公司拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权。2.与中国通用咨询投资、顺天堂药厂共同投资设立合营公司。公司拟出资400万元占合营公司40%股权。

　　医药商业跨省扩张取得突破,两票制下完善全国布局获得机会。两票制下,公司这样有志于完善全国布局的全国性商业企业获得机会。此次收购的沈阳铸盈药业是辽宁省排名前五的商业企业,分销网络遍布辽宁省内各地区,并辐射至辽宁周边省份。本次收购对于公司完善全国布局具有重大意义。

　　沈阳铸盈药业是以基药配送见长、药品代理为特色的区域性医药商业公司。代理销售白云山、哈药集团、东北制药集团、天津中新药业集团、天津天士力医药有限公司等500多个国内药品或医疗器械生产企业的产品,经营商品品规000多个。沈阳铸盈药业是辽宁省14个地市基药配送全中标的两个商业企业之一,基层医疗机构覆盖率95%以上,精神类药品配送占全省75%。2017年铸盈药业未经审计的营业收入15.29亿元,净利润3,900万元。

　　收购完成后,依靠中国医药的品牌、管理、资金等优势,结合铸盈药业丰富的经营品种及市场行业资源,将在稳定发展其原有代理品种分销和基药配送等优势业务基础上,以代理品种为龙头、以基药配送为切入点,引进中高端品种并做大市场,大力开发二级以上医院的纯销配送业务。

　　天然药物板块积极向上游延伸,提升整个中药业务附加值。顺天堂是台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售。中国医药在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,并且中国医药的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。

　　管理层调整落地,外延发展正在加速。随着管理层调整落地,自2017年12月份以来持续有新项目的获批,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。

　　建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。

　　盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%目前公司股价对应2018-2020年的PE 为14倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级

　　风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。