山煤国际:煤炭开采业务盈利能力强,未来有望持续做大

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2018-05-07

　　近期,公司披露2017年报以及2018年一季报:2017年实现营业收入409.4亿元(-16.7%),归属于上市公司股东净利润3.81亿元(+23.9%),扣非后为-12.3亿元(实现减亏32%),实现eps为0.19元/股;2018年一季度实现营业收入103.1亿元(-3.31%),归属于上市公司股东净利润0.33亿元(+41.4%),扣非后为0.44亿元(+64%),实现eps为0.02元/股。

　　处置亏损贸易子公司获得投资收益17.05亿元,同时大额计提坏账损失。2017年,公司继续加大对亏损贸易业务的剥离,将五家贸易子公司100%股权以各1元的价格协议转让给阳泉市国有资本运营投资公司,获得投资收益17.05亿元。与此同时,公司计提资产减值损失合计19.6亿元,主要体现在坏账损失的计提上。

　　煤炭开采主业的盈利能力强劲。2017年公司10座矿井合计生产商品煤2302万吨(+7.3%),销量2115万吨(+5.9%),煤炭开采业务实现收入82.9亿元(+41%),毛利率高达62.4%(同比+6.3pct),吨煤售价392元/吨(+33.2%),吨煤成本148元/吨(+14.1%),吨煤毛利244元/吨(+48.1%)。根据我们的统计,煤炭开采业务共实现净利润23.5亿元(+122%),权益净利润14.5亿元(+114%),吨煤净利润高达111.3元/吨,高盈利能力突出。

　　贸易业务收缩,毛利率提升。2017年公司继续整合贸易资源,减少高风险低效益贸易业务,贸易业务实现收入291.9亿元(-23%),收入占比仍然高达71%(同比下降6pct)。同时,公司进一步完善销售网络,加大重点客户服务力度,扩大优质业务销售规模,利用长协提前锁定利润,煤炭销售毛利率较去年同期上升了1.22pct至1.83%。n2018年1季度煤炭产/销量有所回升。2018年1季度,公司实现煤炭产量512万吨(+51.5%),商品煤销量2841.8万吨(包含贸易煤,+9%),吨煤售价363元/吨(包含自产煤和贸易煤,下同,-11.3%),吨煤成本324.9元/吨(-14.2%),吨煤毛利30.1元/吨(+24.2%)。

　　公司煤炭开采业务有望持续做大。2017年,公司为长春兴煤矿购买产能指标210万吨,使之扩产至450万吨,长春兴煤矿2017年实现净利润6.13亿元,该矿产能核增有助于公司实现盈利稳定。目前,公司在建矿井390万吨,未来有望达产助力公司规模扩大。根据公司公告披露,拟收购集团河曲露天矿51%股权,河曲矿产能300万吨,盈利能力较强,目前处于停牌收购阶段。根据公司规划,2018年预计实现商品煤产量2400万吨,同比增加约100万吨。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为5.70、7.30、9.20亿元,对应EPS分别为0.29、0.37、0.46元,同比增长49.6%、27.9%、26.1%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,贸易亏损业务有望不断出清,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济低迷;相关部门审核风险。