世纪华通:一季报超预期,点点互动发力海外手游市场

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：滕文飞 日期：2018-05-22

　　17年游戏业务平淡,18年一季度迎业绩拐点

　　公司2017年软件服务业务实现收入8.14亿元,同比减少17.44%,收入下滑主要系公司出售浙江盛锋造成收入下滑,同时2017年公司上线重点游戏较少所致。公司汽车零部件业务增长稳定(yoy+10.63%),公司名列中国汽车零部件企业100强之列。公司2017年净利润实现较大幅增长主要系公司出售页游子公司杭州盛锋,确认了投资收益4.87亿元所致。

　　公司2018Q1实现收入、利润大幅增长,尤其是归母净利润同比增长150.59%,略高于此前公布的业绩预告上限。收入、利润双双增长主要系公司完成了对点点互动的并表,游戏研发及海外发行能力大幅增强。

　　七酷游戏+点点互动共同发力,2018公司游戏业务增长势头良好

　　公司游戏业务在2018年存在三大看点:

　　1、点点互动并表

　　点点互动(Fuplus)是国际知名的手游、页游研发与发行商,公司在国内手游出海厂商中收入排名第2,仅次于港股公司IGG;公司拳头产品《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》在3月份的中国手游海外收入排行中分列第五、第三(数据来源:SesorTower),尤其《火枪纪元》是公司今年的重点发力产品,游戏今年在美国等重点地区的畅销榜单中排名上升势头显著。点点互动2018年承诺净利润8.31亿元,较2017年实际净利润同比增长17%,考虑到公司新游表现出色,业绩承诺完成压力不大。

　　2、七酷游戏新游表现出色,凭借优秀IP深度绑定巨头合作

　　公司是《择天记》、《魔力宝贝》手游的联合发行方(拥有两款IP的授权)。《择天记》今年1月上线,是公司与腾讯、三七互娱的三方合作产品。公司获得《魔力宝贝》国内运营权,并将之再授权给腾讯独 家发行。在流量获取难度加大的中国市场,交由腾讯等巨头负责产品发行可以更好的做大游戏流水同时获取稳定的分成收入。

　　3、关注盛大游戏注入关键时间节点

　　2017年10月,公司控股股东及大股东公告对盛大游戏剩余股权的收购事宜,收购完成后将持有盛大游戏100%股权。鉴于盛大游戏与本公司构成同业竞争情况,公司控股股东等承诺在12个月内(可延长)优先将所持盛大游戏股权转让给上市公司。2016年盛大游戏实现净利润16亿,而17年又有年度爆款《龙之谷》手游上线,盛大游戏2017年利润或将冲击20亿关口。如果注入成功,公司将成为一家覆盖端游、页游、手游全产业链,同时利润规模远超A股其余游戏类上市公司的大型公司,有望晋升行业“第三极”,进而向游戏行业两强的腾讯、网易发起挑战。

　　上半年业绩预告符合预期公司预告2018H1归母净利润6.25-7.8亿元,同比增长1.10%-26.17%。若扣除非经常性收益的影响(主要包括2017年出售杭州盛锋及2018Q1处置文脉互动的收益,并假设Q2无重大资产出售),则公司净利润同比增长152%-229%。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为13.16亿元、15.37亿元和17.98亿元,每股EPS分别为0.90元、1.05元和1.23元,对应PE为38.90、33.30、28.48倍。随着点点互动并表+七酷游戏新游上线,公司18年游戏业务有望取得较大突破。叠加公司存在一定的盛大游戏注入预期,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　游戏流水不及预期;收购预期无法兑现;行业监管趋严。