卧龙电气:EV电机国内外齐发力,需求增长提高毛利

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2018-06-21

　　公司积极把握新能源汽车产业发展重大机遇

　　新能源汽车的发展不仅是应对传统化石能源日益枯竭的一大途径,受到了国家政策的大力支持。在国家和地方财政补贴等利好条件下,新能源汽车在近两年增长迅猛。数据显示,2016年全年我国新能源汽车产量累计达45.5万辆,比上年同期分别增长58.5%;2017年全年我国新能源汽车产量累计达71.6万辆,比上年同期分别增长51.1%。2018年2月13日,财政部联合工信部、科技部、国家发改委联合下发《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。调整优化新能源乘用车补贴标准,合理降低新能源客车和专用车补贴标准,燃料电池汽车补贴标准不变,并分类调整运营里程要求。新政策也致力于破除地方保护,建立统一市场,并且鼓励提高技术门槛要求。这一政策落地,将进一步增加新能源汽车的优势,提高新能源汽车的质量,同时兼顾了产量的连续变化,保“质”保“量”,更有利于新能源汽车行业的健康发展。尽管未来行业发展成熟以及补贴下降等因素,《汽车产业中长期发展规划》中提出,2020的产量200万辆,累计产销量达到500万辆,未来3年仍有较大的发展空间。

　　2016年3月11日,国开发展基金、卧龙电气及新能源投资公司签署《国开发展基金投资合同》,国开发展基金以人民币1.28亿元对全资子公司新能源投资公司以夹层投资方式进行增资,本次增资的资金专项用于卧龙电气新能源汽车动力总成产业化项目,投资年化收益率不超过1.2%,投资期限为8年。新能源投资公司总资本金达2.78亿元。按照规划,本总成项目的总投资将达到7.4亿元,建设期2.5年,达产后年产10万套电机电控系统,可带来收入15亿元,年净利润1.9亿元,目前,该项目进展顺利,并列入了工信部智能制造新模式应用示范工程。使公司充分把握新能源汽车产业机遇,取得快速发展。

　　与大郡合作,拓展新能源汽车业务

　　公司在新能源汽车电机行业已经深耕多年,在行业整体发展较好的情况下,尽管销售数量不大,但一直保持了较高的发展速度。公司在这一块业务的策略是“两条腿走路”:即国内和国外两方面客户。公司目前在国内的新能源汽车业务主要与大郡联合开展,2015 年7 月公司与上海大郡、绍兴澳特彼成立合资公司--卧龙大郡,由卧龙电气主要负责电机板块,大郡负责电控板块,双方合作,共同开拓新能源汽车业务。上海大郡专注于新能源汽车电机驱动系统业务,2001年,数位在福特等车企的华人专家,开始酝酿回到国内,为中国的新能源车产业贡献他们的技术及经验,拥有雄厚的技术实力。自2013年起,大郡的电机驱动系统增长强势,2015年同比增长365%,2016年受行业发展影响有所回落,同比增长48%。

　　公司专心做电机业务,将电机业务做大做强,依托大郡的客户资源,开拓市场。同时公司也在利用并购的国外企业的资源积极开拓海外市场,公司未来的新能源电机业务有望进一步提升。

　　进入主流整车厂供应体系,市场十分广阔商用车电机电控产品售价目前3-5万元,A00级乘用车电机产品5-6千元,A 级乘用车电机产品1-2万元。按照2017年新能源汽车77.7 万销售数据(乘用车55.6 万辆,商用车22.1 万辆),电机市场规模超过百亿。但市场发展初期,市场集中度低,随着补贴退坡,业主对产品性价比的敏感度必将提升,成本、技术优势不明显的企业将逐渐退出历史舞台。新能源汽车销售放量需要优势整车企业的“爆款”车型来拉动,而目前上海大郡已拥有包括北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等乘用车及中通、珠海银隆和安凯汽车等商用车客户。公司通过与上海大郡成立合资子公司,共享优质客户。公司是北汽“爆款”车型EC180的主力供应商。另外在海外市场,公司有望达成与世界主流豪华汽车生产厂家及其供应商的战略合作关系,前景广阔。

　　盈利预测

　　针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设:

　　1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右;

　　2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右;

　　3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19年营收增速分别为18%、10%;

　　4. 变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19未来两年的非经营性收益增加。