科华恒盛:营收结构不断优化,净利润增长迎来拐点

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱琨,汪敏 日期：2018-06-26

　　营收结构不断优化,经营质量处于前列:2017年公司的智慧电能业务收入占比约51%,云服务收入占比约31%,新能源业务收入占比约18%。公司业务结构单一的情况,已经得到了很好的改善。特别是云服务业务将成为公司未来增长的主要引擎。毛利率方面,2017年公司的综合毛利率达到了约33.7%,高于易世特的19.2%和科士达的32.8%,说明公司的业务结构和产品竞争能力在同行业公司已处于领先水平。净利率方面,公司的净利率高于易世特,稍弱于科士达。总体来看,我们认为公司的经营质量处于行业前列。

　　专注高端UPS制造,智慧电能业务有望持续增长:公司一直专注高端UPS制造,根据赛迪顾问发布的报告显示,公司在中国UPS整体市场销售额/大功率UPS(≥20KVA)市场销售额居国产品牌首位,连续20年领跑中国本土电源产业。从行业发展趋势来看,在资源共享需求和绿色节能的驱动下,各个中小型数据中心将逐渐被规模化、集约化的大型数据中心所取代,许多大型互联网公司的数据中心也在持续建设之中,这将带动高端UPS市场需求持续增长。我们认为,智慧电能业务有望持续增长。

　　净利润增长有望迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预测2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:2.4亿元、3.2亿元和4.3亿元。对应EPS分别为:0.86元、1.12元和1.53元。2017年公司归母净利润约4.3亿元,扣除2.5亿元的投资收益后,约1.8亿元。因此,我们认为公司在2018年有望迎来净利润增长的拐点。从PE角度来看,2018年,公司的PE为20倍,低于可比公司平均30倍的估值;从PEG角度来看,2018年公司PEG约0.55,低于可比公司平均0.62的PEG,处于较优水平。我们给予公司2018年0.62的PEG估值,对应大约23倍PE。6个月目标价19.78元,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩:公司云服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入,若是机架建设进度不及预期,首先,公司会错过快速增长的市场需求,从而使得云服务收入增长将不及预期,其次,会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而云服务业务的毛利率水平,使得云服务毛利增长不及预期;2、高端UPS市场出现激烈的价格战将影响公司经营业绩:公司是国内高端UPS市场中领先的国产品牌,市场份额较为稳定,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户,若是友商产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得高端UPS毛利增长不及预期;3、云服务业务拓展不及预期将影响公司经营业绩:云服务业务是公司转型战略的重点,公司也在投入资源进行大力拓展,若是拓展进度不及预期,将影响公司经营业绩。