中国核电:核电行业领导者,受益新项目审批重启

　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：杨欧雯 日期：2018-06-29

　　公司是中核集团旗下核电运营平台,核电行业领导者

　　公司是中核集团旗下核电运营平台,核电行业领导者。截至目前,公司在运控股装机达1547万千瓦,占国内核电总装机的42%;在建控股装机达873万千瓦,占国内核电在建装机的40%。2018年第一季度,公司实现营业收入82.55亿元,同比增长3.23%;实现归属于上市公司股东的净利润12.19亿元,同比下降0.63%。

　　核电运营收益高且稳定,公司盈利能力有望改善

　　核电是一种可以承担电网基本负荷的优质清洁能源,具有清洁高效、安全稳定等特点。核电运营收益高且稳定,其平均毛利率可达40%,年平均运行小时数长超7000小时。核电作为电网基本负荷之一,将直接受益于行业景气度回升,公司在收入端有望实现量价齐升;公司成本结构稳定,未来单位发电成本预期将逐渐下降,公司盈利能力有望改善。

　　核电新项目审批重启,公司将持续受益

　　公司目前在建机组将在2021年前陆续投产,未来4年装机复合增速达12%。近期我国多台核电机组获准装料,若后续顺利实现商运,第三代核电技术有望得到验证,从而将有力地推动新项目审批重启。截止目前,我国核电装机及在建机组总容量相较“十三五”规划中还有近3000万千瓦的差距,新项目审批若重启,公司有望持续受益,每年预计新开工2-4台机组,到“十四五”期末,公司控股在运机组装机容量预计将达目前装机容量的2.5倍。

　　首次覆盖予以“增持”评级

　　我们预计2018-2020年公司营业收入分别为407、487、536亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为57、69、79亿元,对应EPS分别为0.37、0.44、0.51元/股,对应PE分别为15、13、11倍。公司是核电行业领导者,行业景气度回升,公司盈利能力有望改善,若核电新项目审批重启,公司将持续受益。公司2018年业绩对应市盈率为15倍,考虑行业平均估值水平,公司合理的市盈率区间为16-18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:在建核电项目进度不及预期;在运核电站发生重大事故等。