宋城演艺:花房重组另启新征程,演艺主业进入二次腾飞期

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2018-07-04

　　六间房战略重组花椒,剥离报表一举多赢

　　“花房”重组,花椒股东以其100%股权认购六间房新增注册资本,且宋城演艺拟向适格投资者出售部分股权使其对新主体持股<30%。本次交易方案一举多赢:1、上市公司将不再并表六间房,可聚焦主业打造纯正的旅游演艺标的,且短期有望获投资收益约5亿元和回笼12亿+现金;2、“花房”重组可“轻装上阵”,兼顾不同阶段收入规模和盈利要求更加灵活谋发展。3、原花椒控股股东奇虎软件将成为新主体控股股东,更好地分享新主体成长。

　　主业看点一:宁乡项目超预期显示低线城市旅游演艺市场广阔

　　公司轻资产首单宁乡项目区位优势并不凸显,但开业半年接待游客200万人次,17.07-18.05共接待游客达300万人次,营收1.2亿元,较公司三亚、丽江、九寨项目开业首年也并不明显逊色,彰显低线城市旅游演艺市场潜力。我们认为:在低线城市人均GDP持续增长,休闲游兴起,交通改善,人口基数支撑的条件下,叠加当地政府支持和宋城产品优势,公司后续低线城市旅游演艺项目容量巨大,中长期有望上看20-30个项目,有效拓展其成长想象空间。

　　主业看点二:18年开启新一轮项目扩张,未来主业增长确定性强

　　2018-2020年,根据公司公告,公司有望新开9个项目,自建桂林、西安、张家界、上海、西塘、澳洲等项目以及轻资产宜春、佛山、新郑等项目有望先后落地。类似13-15年,公司目前已进入新一轮项目周期,未来几年演艺主业收入和业绩增长确定性强,且公司旅游演艺项目现金流优良,加之我们认为未来仍不排除新的储备项目有望落地,公司中长期持续主业业绩增长有良好支撑。

　　风险提示

　　系统性风险,待股东大会审批,直播监管风险,新项目客流成长可能低于预期。

　　投资建议:花房重组另启新征程,旅游演艺二次腾飞,买入评级

　　预计18-20年EPS1.07/0.86/1.14元(假设六间房Q4出表),估值22/27/21倍,其中演艺主业EPS0.63/0.89/1.03元(18年未考虑九寨项目,暂未考虑上海、澳洲、西塘等),估值37/28/21倍。公司旅游演艺复制扩张成长清晰,一二线+三四线前景广阔,现金流优良,新一轮项目扩张期,未来几年业绩增长确定性高,给予未来12个月合理估值29.6元(19年35倍),建议买入。