中国化学:订单保持高增,海外业务亮眼

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2018-07-13

　　1-6月新签订单同增72.1%,6月海外订单同增259.8%

　　根据公司经营数据公告,公司18年1-6月新签合同额800.74亿元,同比增加72.1%,较1-5月累计同比增速提升9.9pct,6月单月新签合同额189.25亿元,同增113.9%,增速较5月增速下降67.7pct,增速下滑主要因为5月新签刚果金基础设施项目,其中标金额约194亿人民币,大幅增加5月新签订单额。公司18年计划实现新签合同额1100亿元,同增约16%,前6月已实现全年计划的72.8%。分区域来看,公司1-6月国内累计新签订单404.16亿元,同比增加68.6%,较1-5月累计同比增速降低7.1pct,继续保持高增长;1-6月境外新签订单396.59亿元,同比增加75.7%,较1-5月累计同比增速提升25.6pct。其中,6月单月国内新签90.12亿元,同比增加47.9%,增速较5月降低38.8pct;6月单月境外新签99.13亿元,同比增加259.8%,增速较5月降低113.7pct,5月海外订单高增速主要是受签订刚果基建项目大单的影响,6月海外订单继续保持高增速,公司海外及多元化发展战略将进一步助力订单提升。自2015年“一带一路”战略以来,公司订单增速触底反弹,在15年触底后于16年实现新签订单增速转正,且近年增速持续提升。17年公司已经完成6处境外机构的建设工作,直接引领区域市场内的经营活动,推动海外大项目落地。6月印尼油田加工项目(50亿)以及5月刚果项目(194亿)的成功签订从微观层面反应了公司海外战略的顺利进展。

　　1-6月营业收入同增34.9%,订单转化收入加快

　　公司1-6月累计确认营收343.0亿元,同比增加34.9%,较1-5月累计同比增速降低8.9pct,收入保持高增速持续验证订单收入转化加快。6月单月确认营收83.3亿元,同比增加13.0%。17年下半年来国际油价持续走强,布伦特原油近期最高达到80美元/桶,公司传统化工类工程业务有望受益于行业整体回暖,公司作为化建龙头,在行业景气度提升背景下将有望进一步加快订单转化收入。同时新签化工项目将于19-20年陆续投产,近两年将是建设高峰期,订单高速增长将逐渐传导至收入端,支撑业绩快速增长。

　　订单结构不断优化,搬迁改造助推业绩增长

　　公司近年来非化工类订单占比大幅提升,多元化发展战略有望成为公司业绩新增长点。公司新任戴董事长上任以来,在公司内部成立基础事业部,并在18年先后同山东公路建设、岳阳路桥签订并购重组合作协议,大步通过兼并重组进入国内基建市场。未来公司有望在基建和环保投资领域取得突破,订单结构进一步优化。此外,17年9月,国务院印发指导意见要求各地尽快落实搬迁改造实施方案。截至16年底,搬迁改造的项目共涉及总投资7540亿。公司5月已公告“新疆宜化厂区升级改造工程”及“天津渤化化工搬迁改造工程”两项大额订单,合计12.9亿。公司作为行业龙头,未来将承接更多搬迁改造订单,加快转化收入。

　　盈利预测和投资评级:

　　盈利预测基本假设如下:1)营业收入:公司15-17年新签订单增速为-13.5%/11.8%/34.9%,随着油价回升需求端复苏,公司订单有望保持高速增长,收入转化加速,预计公司18-20年营业收入维持高增,但增速有所放缓。2)计提减值和汇兑损失:17年四川PTA项目已经充分计提减值,此外预计后期人民币汇率维持相对稳定,公司汇兑损失和资产减值有望减少。3)毛利率:公司传统化工类业务竞争逐渐激烈,毛利率将有所下降。公司受益于油价上涨带动下的整体化学工程行业回暖,主营业务化工类工程有所增长。公司为石油炼化工程垄断巨头之一,在民企中客源较广,且传统优势业务煤化工工程迎来边际改善,未来公司将在主业化工类工程取得良好业绩。公司积极拓展基建环保业务,新任董事长上任后与多个地方公司签署战略重组,通过并购方式进入地方市场;公司为较早进入国际市场的公司之一,近几年业务拓展快速。公司近两年的减值计提将风险点逐渐减少,现金流逐渐改善,未来业绩将有望迎来爆发期。我们预计18-20年公司归母净利润为24.1、33.8、44.0亿元,对应18-20年EPS分别为0.49、0.69、0.89元/股,按最新的市场价对应18年PE 13.5倍,目前PB(LF)仅1.15倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险,海外经营风险,汇兑损失风险,资产减值损失风险等。