宁德时代:半年报预告扣非增速超三成,动力电池出货量将翻倍

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋 日期：2018-07-13

　　半年过渡期大考结束,宁德时代份额超四成:根据动力电池应用分会统计数据显示,18年6月国内动力电池总装机量2.87GWh,其中宁德时代装机量达到1.08GWh,市占份额达到37.77%;上半年国内动力电池累计装机量达到15.45GWh,其中宁德时代累计装机量超过6.54GWh,累计市占份额达到42.33%,相较17年全年国内市场29%市占份额再度提升13.33pct。公司国内超一线动力锂电龙头地位稳固。

　　动力电池销量预计翻倍增长,客户结构持续优化:17年上半年公司动力电池销售量3.51GWh,考虑到装机量滞后销售量,预计公司18年上半年动力电池销量实现翻倍以上增长。公司已于18年5月16日获得德国宝马集团采购动力电池产品意向定点信,搭载公司38kwh动力电池组的国内首款量产合资品牌纯电乘用车东风日产轩逸EV也将于三季度批量交付,公司配套合资产品即将进入放量期。公司已经获得大众、宝马、奔驰、日产、起亚等全球知名主机厂订单,随着合资车型电动化推进以及海外新能源汽车市场的爆发,公司将受益国内外新能源汽车市场的同步增长。

　　股权激励广泛覆盖,稳定核心经营管理团队:公司7月10日发布股权激励计划草案,拟授予限制性股票数量3083.53万股,覆盖公司中层管理人员及核心骨干员工1776人;首次授予部分股票的授予价格为每股35.15元。其中中层管理人员业绩考核目标为18年起未来五年各期累计营业收入不低于220/460/720/1000/1300亿元,核心骨干员工业绩考核目标为营业收入18年起各期累计收入不低于220/460亿元。以当前动力锂电产品降价幅度(年降幅15%)和公司收入结构估算,公司动力电池出货量增速考核指标约为复合增速30%。该项股权激励计划对于维系公司稳定的经营管理和研发团队具有良好作用。

　　投资要点:宁德时代国内动力电池市场份额占有率超过40%,客户结构、技术实力具备显著优势;公司德国建厂事宜落地并获得德国宝马定点意向,海外订单确定性进一步提升;公司股权激励有利于保证公司经营管理团队和核心研发团队的稳定性。我们维持公司盈利预测18/19/20年EPS分别为1.51/1.84/2.31元,对应公司7月12日收盘价PE分别为56.1/46.0/36.8倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)外资/合资企业订单执行进度不及预期的风险,将影响公司产能释放节奏和产量增速;2)金属价格波动风险,将影响公司材料业务收入增速和利润水平;3)国内市场开放风险,若LG等进入国内市场加速,将影响公司国内市场份额;4)补贴政策快速退出风险,影响公司收入水平和毛利率。