太阳纸业:老挝浆纸再扩产,战略突破新布局

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：徐稚涵 日期：2018-07-23

　　事件:太阳纸业发布公告,公司拟出资6.37亿美元增加老挝公司投资总额,用于在老挝建设120万吨造纸项目。该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线(项目年浆、纸产能将达到120万吨),以及相关配套工程。据公司预测,项目建成后,年可实现销售收入6.42亿美元,净利润8421万美元。

　　浆产能再扩张,有望提升浆自给能力并巩固成本优势:2018年全球木浆供需格局依然保持紧平衡,阔叶浆新增产能293万吨,新增需求约295万吨(其中75%的新增需求来自中国市场),叠加上游阔叶浆巨头鹦鹉和金鱼合并后议价权提升,浆价维持高位震荡格局。同时,欧洲市场木浆价格依然处于持续上行阶段,表明全球市场浆价坚挺。由于制浆原料木片价格相对稳定,自制浆较外购浆具备明显成本优势。太阳纸业当前浆产能150万吨,木浆自给率约为40%,新建项目落地后公司自制浆能力有望进一步提升。

　　包装纸再扩产,打破原材料制约:新增2条40万吨包装纸生产线投产后,太阳纸业包装纸年产能将达到240万吨。同时,我们认为该项目另一战略意义在于帮助公司寻找包装纸原料上的突破口。受外废进口政策影响,2018年1-5月我国外废进口数量同比下降52%,外废进口受限导致国废价格大幅上行,当前国废黄板纸价格较年初上涨43.9%。同时今年四季度开始箱板瓦楞纸行业新增产能陆续投放可能造成对原料的新一轮争夺并继续推高原材料价格。太阳纸业此次海外布局有助于打破当前环保政策限制,以价格更为低廉的美废与欧废为原料造纸,有望巩固成本优势。

　　坚持规模扩张和高质量发展,公司内生增长动力强劲:公司作为我国造纸行业龙头企业,自2013年“四三三”战略提出以来,过往五年净利润CAGR达到62.9%。我们预计未来公司增长动力将继续延续。一方面,伴随公司2018年核心项目1)2018年一季度20万吨高档特种纸项目;2)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目;3)2018年三季度80万吨箱板纸产能的陆续投产,公司浆纸总产能将达到602万吨,较2014年大幅提升79%。另一方面,公司通过加速林浆纸一体化布局强化自身对上游资源的掌控,通过自身核心制浆造纸技术-碱回收和白泥回用技术降低制浆造纸成本,提升核心竞争优势并实现高质量发展。在扩张和降本增效双重逻辑支持下,我们认为公司未来的业绩增长动力有望延续。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为26.6、32.1、42.7亿元,同比增长31.4%、20.7%、33%;对应EPS为1.03、1.24、1.65元。当前股价对应18年PE8.5X,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险。