保隆科技:合资霍普,TPMS行业龙头的强强联合

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超 日期：2018-07-26

　　事项

　　保隆科技公告:公司与德国霍富集团签署了《合资意向书》,双方将各自的TPMS(全称为轮胎压力监测系统)全球业务进行整合,成立中德合资公司(保隆科技持股55%,霍富集团持股45%)。

　　强强联合,力争TPMS领导地位

　　世界TPMS市场被巨头垄断,保隆力争挤进前三。全球来看,当前世界TPMS市场呈现寡头垄断格局(全球CR3=88%),全球TPMS市场主要厂商包括Schrader、大陆集团、Pacific 、Huf、TRW、保隆科技等,其中Schrader占全球TPMS市场份额第一,2014年被Sensata收购,客户包括通用、奥迪、宝马、大众等,目前TPMS产能在1亿支左右;大陆集团市场份额第二,客户包括本田、沃尔沃、福特等,TPMS产能在5000万左右。国内来看,保隆科技是中国市场TPMS龙头企业,国内市占率约30%,大陆、Schrader及其余国内企业瓜分剩余份额。我们认为,本次保隆联合huf意向建立合资公司,其实质是TPMS全球第四(huf)和第六(保隆)的强强联合,通过市场、技术、客户等多方面的协同,实现在TPMS细分市场的互利双赢,公司有望进入TPMS全球前三行列。

　　霍富集团客户资源更趋高端。霍富集团是专业开发和生产汽车识别认证系统、驾驶者识别认证系统、无钥匙进入系统、汽车门把手系统、电动后备箱系统、汽车机械锁系统、车联网系统和胎压监测系统的全球知名供应商。霍富集团于1908年在德国费尔伯特成立,并于1920年首次向梅赛德斯-奔驰提供成套门锁。2012年,霍富集团成立霍富电子布雷顿公司,获得胎压监测系统业务。截至目前,霍富集团在全球16个国家或地区拥有约7800名员工,其中包括500多名设计和技术人员。发展至今,霍富集团已成为全球汽车胎压监测系统的领导者之一,拥有近百项专利,配套宝马、奔驰、大众、奥迪、欧宝、保时捷、宾利、法拉利、兰博基尼、玛莎拉蒂等国际知名整车客户。霍富集团目前在全球19个国家与地区设立了子公司,在中国有5家子公司,分别坐落于烟台、上海、长春、重庆四个城市。其中上海霍富提供PCBA和电子产品制造,中国霍富的电子研发中心也位于上海分公司,烟台霍富模具分公司则专注于模具制造。所有中国的霍富分公司都直接向全球OEM和许多中国汽车生产商供货。本次合作,保隆和霍富集团双方拟整合双方在中国、欧洲、北美的TPMS业务和资产,设立合资公司,保隆科技持股55%,霍富集团持股45%。合资公司董事会及管理层将由双方共同组成,其中保隆科技占董事会五席中的三席,CEO(首席执行官)由保隆科技任命。合资公司预计于2019年初运营。

　　本次合资意向实施后,保隆科技将在欧洲和北美快速获得销售、研发和制造资源,完成TPMS业务的全球布局,更好地服务全球客户。双方将各自的TPMS全球业务进行整合,成立中德合资公司,通过优势互补、协同运营,力争成为全球TPMS细分市场的领导者。

　　TPMS政策红利下的汽车电子新贵,中报汇兑改善,维持增持评级

　　中报汇兑有望改善:2018Q1,保隆科技实现营收5.86亿元,同比增长15.6%;归母净利4927万元,同比增长9.04%;财务费用1374万元,去年同期264万元。Q1财务费用大幅增加主要受年初美元兑人民币大幅贬值影响(扣除汇兑的影响预计Q1利润增速在30%以上),考虑到二季度人民币贬值趋势,公司二季度汇兑损失有所改善。我们认为,保隆科技立足于传统汽车零部件制造,顺应汽车零部件电子化、轻量化的行业趋势,以TPMS业务为切入点,加大投入研发汽车电子控制系统和内高压成型等技术,360度环视新产品切入吉利等优质整车客户、毫米波雷达持续推进。我们认为,2018年是公司产能扩充项目爬坡的重要一年,也是公司产品由传统汽车零部件向汽车电子转型的重要一年,汽车电子将成为公司未来盈利新增长点。我们预计公司18/19/20年EPS分别1.36/1.75/2.17元(考虑转增股本),对应PE为20.0/15.5/12.6x,维持增持评级。