东华科技:乙二醇调峰项目签订彰显公司煤制乙二醇核心技术优势

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李峙屹 日期：2018-07-30

　　事件:公司与内蒙古克旗公司和辽宁阜新公司分别签署《第二系列调峰改造项目乙二醇合同装置EPCM 合同》和《一期生产装置调峰项目乙二醇合同装置EPCM 合同》,公司提供乙二醇装置及调峰项目小总体工程设计、EPCM 管理,设备材料采购、施工直至工程中间交接等全过程,两项合同均可实现年产40万吨乙二醇,业主均为大唐能源化工有限公司,两项合同估算投资均为16.98亿元,其中工程设计和EPCM 管理费均为4432万元,合计投资额33.98亿元。

　　1)乙二醇调峰项目签订彰显公司煤制乙二醇核心技术优势。东华科技的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用。克旗/阜新煤制天然气项目原设计主产品仅有天然气,受到煤炭供应条件相对较差、国家下调天然气价格等因素影响,项目面临亏损,大唐决定依托一期生产装置建设克旗/阜新调峰项目,项目建成后将形成以天然气产品为主,根据市场行情联产甲醇、乙二醇高附加值化学品等的多元化产品格局,该项目的签订也凸显出公司宇部煤制乙二醇技术的市场的突出优势。2)煤化工行业政策边际改善,煤制乙二醇经济性提高,行业景气度好。18年3月国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》,对多个新型煤化工示范项目年内明确推进要求,扎实推进已开工示范项目建设以及有序推进具备条件项目的核准建设,煤化工行业政策边际明显改善,在各细分行业中,煤制乙二醇已具备经济性,在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤:褐煤)在300-400元/吨的条件下,煤制乙二醇就可以实现盈利,随着油价持续超过阈值,煤化工项目业主投资意愿不断强化,行业景气度提升。3)在手订单充足,公司业绩迎来拐点。

　　随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,公司不仅原来在手项目进展加快,新的煤质乙二醇设计合同也纷至沓来。2017年公司累计签约工程合同额45.18亿元(同比+44.48%),其中工程总承包合同42.55亿元(同比+44.48%),设计咨询合同2.63亿元(同比+13.85%)。

　　18年第一季度公司新签订单额3.83亿元,其中设计技术性服务1.09亿元,工程总承包2.74亿元,在手订单合计170.18亿元,后续公司业绩将进入释放期,业绩迎来拐点。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润分别为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速为568%/30%/25%,PE 为12X/9X/7X,维持“增持”评级。