股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　华鲁恒升:产品价格延续升势 50万吨乙二醇项目贡献增量

　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：陶贻功日期：2018-10-08

　　1、分析与判断 技术先进、“一头多线”循环经济柔性多联产模式优势明显。

　　公司现有三套先进的水煤浆气化平台,合计产能320万吨(180万吨合成氨、140万吨甲醇)。然后在合成氨、甲醇的基础上向下游延伸,目前主要产能包括尿素220万吨/年、醋酸60万吨/年、DMF25万吨/年、混甲胺20万吨/年、25万吨/年多元醇(包含5万吨/年乙二醇)、己二酸16万吨/年等。目前除尿素外,公司产能基本均处于满负荷生产状态。公司先进的水煤浆气化平台以烟煤为原料,能耗及环保优势显著;公司“一头多线”的协同联产体系,可根据市场变化及时调整产品结构,提高了抵御市场风险的能力,同时提升了公司整体的盈利水平。

　　主要产品价格延续升势;醋酸盈利能力强劲,价格小幅调整后高位运行。

　　目前公司尿素价格1900元/吨(含税,下同)左右、醋酸4200元/吨左右、DMF6000元/吨左右、乙二醇7600~7700元/吨、多元醇7000元/吨左右、乙二酸价格超过10000元/吨。整体上三季度价格除醋酸外,公司产品价格较二季度均有所上涨。

　　醋酸价格在二季度达到5400元/吨左右的短期高点,进入三季度有所回调,低点价格在4000元/吨左右。三季度是需求旺季,进入9月份醋酸价格企稳反弹,目前价格约4450元/吨。公司醋酸完全成本约1800~1900元/吨,按照目前价格,盈利水平仍然强劲。公司醋酸产能60万吨,业绩对醋酸价格有较大弹性,根据我们的估值模型,醋酸价格上涨1000元/吨,公司EPS增厚约0.23元。

　　万吨煤制乙二醇项目年内投产,助推公司业绩持续增长。

　　公司5万吨乙二醇装置运行良好,完全成本约5000元/吨,相对目前7600~7700元吨的价格,有较强的盈利水平。根据公告,投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年三季度试车。该项目相对目前5万吨示范装置具有规模优势,固定成本将有较大幅度下降,鉴于目前示范装置的良好运行水平,50万吨项目投产后或将有更好的盈利能力,成为公司未来重要的业绩增长点。

　　投资建议

　　预计公司2018-2020年EPS分别为1.87元、2.18元和2.37元,对应PE分别为8.7X、7.5X和6.9X,参考申万化工一级行业约18X PE的动态水平,维持“推荐”的评级。

　　2、风险提示:

　　公司产品价格出现超预期波动,乙二醇投产进度不及预期。