中国电影:并表中影巴可致净利润增长83%持续布局影视全产业链

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：孔蓉日期：2018-11-01

　　2018Q1-Q3收入增长3.62%,归母净利润增长83.37%

　　中国电影于2018年10月27日发布2018年第三季度报告,2018Q3公司实现营收23.03亿元(YoY+8.22%),归母净利润6.32亿元(YoY+490.65%)。2018Q1-Q3,公司合计实现营收69.22亿元(YoY+3.62%),归母净利润12.98亿元(YoY+83.37%),扣非归母净利润7.65亿元(YoY+16.87%),摊薄EPS为0.695元,加权平均ROE为11.97%。2018Q1-Q3公司营收增长系国内电影票房整体上升所致,归母净利润大幅增长系2018Q3中影巴可并表产生4.54亿元投资收益所致。

　　2018Q1-Q3毛利率提升4.03pcts,管理和销售费用率小幅下降

　　2018Q1-Q3,公司毛利率为23.16%(+4.03pcts);归母净利率为18.76%,(+8.16pcts);扣非归母净利率为11.04%(+1.25pcts);管理费用率为2.84%(-0.19pcts);销售费用率为0.65%(-0.15pcts);管理及销售费用率小幅下降系受营收增长摊薄影响;归母净利率提升系中影巴可并表致投资收益大幅增加所致。

　　国内票房累计近500亿,中国电影3部影片进入前十

　　根据猫眼票房统计数据,截至2018年10月27日国内票房达488.86亿元,红海行动以分账票房34亿居首位,公司参与发行的《唐人街探案2》、《复仇者联盟3:无限战争》、《捉妖记2》进入前十,票房收入合计达75.48亿元。公司参与出品的《流浪地球》、《中国合伙人2》等20余部影片有望于19年投放市场,其中《流浪地球》已定档19年2月5日。未来公司计划基于优质版权,推动多板块业务协同发展。

　　18Q3中影巴可实现并表,布局影视制片发行全产业链

　　公司是国内影视全产业链龙头,目前是全市场唯一拥有影片进口权的企业,主营业务分为影视制片制作、影视发行、电影放映、影视服务4个板块。(1)影视制片制作业务:提供影视动画出品和制作服务。18年公司计划参与出品并投放市场影片共计25部,目前11部已上映;进口影片方面,2018H1公司发行进口影片67部,票房71.27亿元。(2)影视发行业务:包括影视发行及营销业务。公司计划探索多种合作模式,持续提升发行影片数和市占率。(3)电影放映业务:涵盖电影院线及影院投资经营。公司未来将继续拓展控股影院数量,通过建设总部信息系统,推动影院管理信息化升级。(4)影视服务业务:业务覆盖影视器材、演艺经纪和影视教培等。2018Q3公司完成对中影巴可9%股权的收购,中影巴可实现并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的差额4.54亿元计入公司投资收益。中影巴可由全球视像巨头巴可公司旗下2家子公司和中影器材合资成立,截至2018年6月30日,中影巴可国内推广的“中影光峰”激光光源超过10,000套,约占全国银幕总数的18%,占国内市场激光放映设备的90%以上。未来公司将持续布局影视服务领域,多元化拓展影视设备产品矩阵。

　　盈利预测及估值分析:由于中影巴可并表,公司原持有中影巴可股权对应公允价值高于其账面价值,带来4.54亿元一次性投资收益,我们上调中国电影18年净利润预测为14.39亿元,维持19/20年净利润预测为13.38亿元、15.42亿元,对应18~20年EPS预测为0.77、0.72、0.83元,目前公司股价约11.86元/股,对应18/19/20年P/E为15x、17x和14x。维持“增持”评级。

　　风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。