容百科技:高镍三元锂电龙头

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张文臣,周涛,刘晶敏,方杰 日期：2019-07-15

　　正极材料龙头,技术行业领先。公司成立于2014年,主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。公司在技术与规模方面具备优势,公司客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、比克等国内外主流电池厂商。三元正极材料主要用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。公司提前布局高镍三元正极材料研发及工艺革新,于2016年率先突破并掌握了高镍三元正极材料的关键工艺技术,并于2017年成为国内首家实现NCM811量产的正极材料企业。公司不断改进高镍产品综合性能,保持着行业领先地位。

　　受益行业蓬勃发展,盈利能力稳步攀升。发展新能源汽车是国家战略,整个产业已经从萌芽走向成长,随着我国新能源汽车补贴的退坡到退出,新能源汽车市场化将正式来临。高镍动力电池已经得到了国际市场认可,国内高镍三元动力电池必将迎来爆发,高镍三元正极材料的需求也将不断扩大。公司三元材料和前驱体的营收和出货量保持快速增长,2018年公司毛利率为16.62%,净利率6.94%,近三年保持稳中有升。

　　多技术路线并存,高镍三元潜力最大。新能源汽车是拉动锂电池市场高速成长的核心动力,这一趋势将长期延续,叠加储能和3C等领域的应用,预计到2023年出货量将突破380GWh。三元正极材料的优势在于克容量较高,稳定性好,能更好满足新能源乘用车对长里程的需求。2019年,国家补贴大幅度退坡,新的补贴政策中也没有明确鼓励高能量密度的车型,这会使得部分中低端车型转向磷酸铁锂。但是,新能源汽车市场大潮已经来临,更高品质的车型是消费者的首选,我们认为高能量密度的动力电池是推动新能源汽车向更高水平发展的核心要素之一,高镍三元材料锂也将成为市场需求主导。

　　投资建议:公司专注三元正极材料的研发、生产,是国内最早实现NCM811材料量产的企业,并得到了国内大型动力电池企业的认可。管理团队技术出身,深耕行业多年,具有丰富的实战经验。我们认为,公司有实力在保持高速增长,引领高镍市场。我们预测公司2019年归母净利润3.5-4亿元,给予公司PE30-40倍,对应IPO摊薄后估值约为105-160亿元。

　　风险提示:市场竞争加剧,盈利能力下降;新品开发进度低于预期;新能源车产销不及预期。

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