苏宁易购:继续推进全场景零售,提升全品类专业化经营能力

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵令伊 日期：2019-09-04

　　公司公布 2019年半年度报告,业绩符合市场预期:

　　(1)19H1实现营收 1355.71亿,同比增长 22.49%;归母净利润 21.39亿,同比增长-64.36%。 19Q2营收 733.30亿,同比增长 20.10%;归母净利润 20.04亿,同比增长-65.99%。整体 GMV 为 1842.13亿元,同比增长 21.80%。

　　(2)我们测算,扣除 19H1苏宁小店损益及 18H1出售阿里股票收益,公司 19H1归母净利润同比增长 89.3%。 19H1剔除苏宁小店经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,归母净利润为 7.61亿元。

　　净利率水平环比大幅提升,费用率同比有所提升。 19H1:

　　(1)毛利率 14.04%,较一季度下降 1.86pct;净利率 1.54%,较一季度提升 1.37pct。 毛利率下降主要系公司紧抓促销旺季实施积极的价格竞争策略,加大对新品类的促销投入,积极拓展政企类客户的销售影响。

　　(2)费用率 16.55%,同比提升 2.66pct。 销售/管理/研发/财务费用率12.34/2.02/1.09/1.10%,同比提升 1.75/-0.21/0.27/0.85pct。费用提升主要包括人员费用率增加、租赁费用率提升、物流费用阶段性有所增加、经营性资金的需求增加带来借款规模的增加以及计提 18年发行公司债利息。

　　线上:形成社交运营矩阵, 加强线上商品类目的建设。

　　(1) 2019H1线上 GMV 为 1,121.50亿,同比增长 26.98%,自营 GMV 为 796.95亿,同比增长 25.60%,平台 GMV 为 324.55亿,同比增长 30.50%。

　　(2)聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,整合商品供应链及物流、金融服务资源,为社区、社群、社交电商等新兴渠道输出赋能。

　　(3)通过加强新品、潮品的引进,提升 SKU 及品牌丰富度,配套完善保税仓、海外仓布局,强化海外购发展。通过“苏宁拼购”、“苏宁特卖”加强快消、服装、日用百货等商品的推广。

　　线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。 2019H1线下 GMV328.02亿,同比增长 10.97%。

　　(1)推进全场景业态布局。截至 2019年 6月 30日,零售云加盟店 3362家, 苏宁小店及迪亚天天自营 5368家, 迪亚天天加盟 42家, 其它各类自营门店共计 4141家。直营店 1746家,专业店 2110家,红孩子店 172家,苏鲜生 9家,苏宁易购广场 54个,储备苏宁易购广场项目 8个,非大陆地区门店 67家(中国香 港 28家、日本 39家)。

　　(2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-5.66%、-6.27%、16.84%。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司进一步丰富智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展。零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。我们预计公司 2019-2021归母净利润 185.77/30.21/34.20亿,对应 EPS 为 2.00/0.32/0.37元,对应当前股价 PE 为 5/34/29倍,维持“买入”评级风险提示: 行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。

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