苏泊尔:业绩环比改善,整体稳定大于一切

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：楼枫烨,卞丽娟 日期：2019-09-11

　　收入业绩增速平稳且符合预期,二季度业绩(+18.66%)环比一季度(+13.97%)提升。从业务结构来看,炊具主营业务实现收入30.7亿元人民币,同比增长8.50%;电器主营业务实现收入67.13亿元人民币,同比增长12.45%,其中电锅类产品营收24.4亿元,略有下滑-2.14%。从内外销来看,内销同比增长11.24%,外销通过SEB订单转移实现同比增长10.83%。上海赛博收入为1.87亿元,上半年实现扭亏为盈1119万元。

　　毛利率稳定,销售费用和研发费用上升,管理费用率下滑。公司2019年上半年销售费用和研发投入分别提升7.27%和10%,管理费用下滑-2.12%。公司整体盈利能力维持较高水平,主营业务毛利率30.85%,净利率为8.52%/-0.9pct。分行业、品类和地区来看,毛利率变动都在一个点波动的范畴内,非常稳定。

　　营运能力持续改善,周转加快,库存有所下降。应收账款增长4.34%,主要系本期销售规模增加所致。存货下降4.48%,主要系存货周转加快,合理控制存货库存所致。经营性现金流变动-106.96%,主要系经营活动现金流出中的购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

　　公司中期分红2.12亿元,且颁布新的回购方案。公司拟每10股派发红利2.58元(含税),中期分红2.12亿元,分红率67%。另外拟回购股份,回购价不超75.48元/股,回购数量不低于总股本0.5%且不超总股本的1%。

　　公司将持续受益于苏泊尔良性渠道和服务网络的内地市场需求、大股东SEB的订单转移以及未来品类从厨房小家电到环境家居以及厨卫电器等升级带来的业绩增长:目前来看公司的炊具为全国第一,小家电占比为第二,从内生经营情况来看公司将获益于公司的品牌价值和国内的稳健需求,以及在大股东技术授权和海外订单转移来看能够为公司业绩增长提供支持。同时公司将逐步布局高端业务,从SEB集团引入WMF,结合KRUPS和LAGOSTINA品牌打造苏泊尔的多品牌升级战略。

　　盈利预测及投资建议

　　预计19-21E净利润为20.26/23.9/28.35亿元,增速21.3%/18%/18.6%。对应EPS2.47/2.9/3.45元,PE28/24/20X,维持买入评级。

　　风险提示

　　小家电品类创新风险、小米等低价产品冲击、经济下行压力下对小家电终端需求的冲击、公司6月27日有限售股解禁,占总股本8%。

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