云南白药:短期业绩增长放缓,长期发展趋势向好

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈铁林,朱国广 日期：2019-09-16

　　业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入139亿元,同比增长5.72%;实现归母净利润22.5亿元,同比增长8.6%;扣非净利润11.4亿,同比下降25.9%。

　　进入平稳发展期,业绩增速放慢。公司2019年上半年营业收入为139亿元,同比增长5.72%;实现归母净利润22.5亿元,同比增长8.6%,净利润增速低于预期。其中工业销售取得收入为49.1亿,同比下降3.2%,毛利率66%,同比下降1.2个百分点;商业销售收入89.5亿,同比增长12.9%,毛利率8.7%。公司现处于平稳发展阶段,收入、利润增速逐步放缓。面对国家新政策的出台和日趋激烈的市场竞争环境,公司从各个板块加强宣传销售力度,在药品板块聚焦资源对TOP1500医院增量投入带动销量,OTC业务、医疗器械业务加强活动推广,增加消费者粘性;健康板块,云南白药牙膏成功在全渠道超越黑人,成为中国牙膏市场第一品牌,同时推出并打造采之汲美肤系列产品品牌,持续改革变动将加强公司的竞争力,增加业绩增速。

　　反向吸收白药控股,优化简化公司管理层。2018年公司开展了反向吸收合并控股股东白药控股的重大资产重组专项工作,并于2019年上半年,白药控股的全部权利与义务、风险与收益转移至云南白药,由此缩减了管理层级,提高运营效率。吸收合并完成后,上市公司将作为产业并购、整合的唯一平台,这有利于整合云南白药体系内优势资源,引入增量资金用于产业并购,提升公司竞争力及话语权。交易完成后,公司将进一步整合白药控股下属的茶叶、康养等优质的产业链资产,发挥各板块之间协同效应,打造具备核心竞争力的医药健康产业上市平台。回购计划为公司带来了新的竞争优势和业绩增长点。

　　持续投入研发创新产品,深化品牌优势。2019H1公司研发投入0.65亿元,同比增长22.5%,先后开发出云南白药胶囊、气雾剂、创可贴、云南白药酊、云南白药膏、痔疮膏、牙膏、急救包等多个系列产品。作为中华中医药的典型代表,“云南白药”长久积累的品牌影响力将为公司带来持续稳定的业绩驱动因素。

　　盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为2.95元、3.35元、3.82元,对应PE分别为27、23、21倍。公司短期业绩虽然有压力,但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

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