康泰生物:四联苗放量费用管控,19Q3业绩超市场预期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅,齐震 日期：2019-10-10

　　事件: 公司 19年前三季度预计归母净利润同比增长 10.31-16.96%。

　　康泰生物发布 19年前三季度业绩预告,预计 19年前三季度实现归母净利润 4.15-4.40亿元,同比增长 10.31%-16.96%,中位数 4.28亿元,同比增长 13.64%,业绩超市场预期。

　　点评: 分季度看, 公司第三季度实现归母净利润 1.57-1.82亿元,同比增长 74.58%-102.41%,中位数 1.69亿元,同比增长 88.50%;公司 19Q3业绩高增长一方面与四联苗销量快速增长且去年基数较低有关,另一方面与公司费用管控持续优化有关。公司前三季度非经常损益约 1485万元,按业绩预测中位数测算,预计前三季度和第三季度的扣非净利润分别为 4.13亿和 1.67亿元,同比增速分别为 15.13%和95.09%。费用摊销方面,预计公司 17年股权激励与 19年期权激励前三季度费用摊销约 0.8亿元。

　　四联苗 19Q3销量大幅增长, 23价肺炎疫苗正式上市销售。 根据中检院披露数据, 四联苗前三季度批签发 252万支,预计实际销量310-320万支,已接近去年同期水平,预计贡献净利润接近 4亿元;

　　分季度看,预计四联苗第三季度销量约 130万支,较去年同期 90万支左右的销量大幅增长( 18Q3受长生事件及五联苗恢复影响, 业绩基数较低)。四联苗在经历了 5-6月份的供给紧张期后,随着批签发回归正常节奏,目前疫苗供给已恢复正常,未来销量有望持续快速增长;

　　根据目前销售节奏预测,预计全年销量有望超过 450万支。 根据公司公告与中检院数据,公司 23价肺炎疫苗于 8月 13日获得首次批签发,且首次批签发量即达到 89万支,足以满足全年需求;目前已获得山东、河南、安徽等省份的准入资格,由于尚处于市场导入期,预计三季度利润贡献有限,全年销量有望达到 30万支。 根据公司公告, 受厂区搬迁影响, 公司乙肝疫苗自 19Q2停止批签发,但目前库存充足,预计终端销售稳健增长,前三季度贡献净利润约 0.6亿元; Hib 疫苗前三季度批签发 178万支,预计实际销量在 150-200万支,贡献净利润约0.3亿元。

　　重磅品种陆续申报生产,公司未来业绩高增长可期。 根据半年报披露,公司 13价肺炎结合疫苗于 19年 6月获得 III 期临床总结报告,目前已提交药品注册批件预申请,准备申请药品注册批件, 我们预计有望于 20年获批上市。 根据公司公告, 狂犬疫苗(人二倍体细胞) 也已于 19年 8月完成 III 期临床试验总结报告,我们预计 19年下半年申报生产,并有望于 20年底或 21年初获批上市。公司 IPV 与重组 EV71疫苗临床试验有序开展,并且 IPV 已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。

　　投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 86.00元。考虑 2019年期权激励费用摊销,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 5.1%、 23.4%、 74.1%,净利润增速分别为 27.5%、 37.7%、 80.8%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6个月目标价为 86.00元,相当于 2020年 72倍动态市盈率。

　　风险提示: 疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等