1．事件

　　公司发布 2020 年三季度报，前三季度实现营业收入 734.24亿元，同比增长 24.26%，实现归母净利润 124.50 亿元，同比增长 34.69%；第三季度，公司实现营业收入 238.83 亿元，同比增长 54.48 %，实现归母净利润 38.54 亿元，同比增长 56.88%。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）经济持续复苏，前三季度需求保持旺盛

　　随着疫情防控逐渐步入常态化，复工复产恢复至正常水平，经济环境稳步复苏，固定资产投资进一步向好，基础设施投资基本恢复至上年同期水平。在“六稳”的目标指引下，预计基建仍将继续发力，成为稳增长的重要动能。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响，再加之疫情致工程机械需求后移，2020 年 1-9 月全行业销售挖掘机 23.7 万台，同比增速高达 32.0%。前三季度工程机械行业持续保持高速增长。受益于持续旺盛的需求，公司挖掘机械板块业绩高增速，我们认为工程机械行业高景气度可以预期，公司四季度及全年业绩具备确定性。

　　（二）费用管控加强，盈利能力持续提升

　　前三季度公司经营活动净现金流为 110.24 亿元，同比增长33.16% ，销售回款质量良好。前三季度公司的销售毛利率为30.30%（-2.24pcts），销售净利率有所提升，达17.47%（+1.44pcts）。

　　近年来公司持续推进数字化、智能化转型，大幅提升了生产管理效率。公司的费用水平实现了有效控制，前三季度期间费用率为 11.59%（-0.94pcts），其中销售、管理费用率较去年同期分别下降 1.80pcts 和 0.19pcts。同期，应收账款周转率为 2.95，较上年同期继续上升，资产质量始终保持良好水平。报告期内，公司 ROE 为 7.47%，较去年同期有显著提升。

　　（三）持续推进数字化、智能化、国际化战略

　　公司持续推进数字化、智能化战略，人均产值处于全球工程机械行业领先水平。报告期内，公司继续加大数字化转型力度，9 月份公司 18 号厂房产出泵车突破近八年历史高峰，成为行业首座达产稳产的灯塔工厂，率先迈入灯塔工厂 2.0 时代。疫情期间，公司凭借快速的反应能力和服务能力，在北美、欧洲、印度等主要市场实现了挖掘机市场份额的大幅提升，东南亚部分国家已取得第一的市场份额，逐步实现弯道

　　3．投资建议

　　考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略，实现数字化转型促进产能释放，我们预计2020-2022 年公司可实现归母净利润 132.5/146.6/159.2 亿元，对应 2020-2022 年 PE 为 17/15/14 倍，维持“推荐”评级。