事件：公司发布 2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入 442.00 亿元，同比增长 17.69%；实现归属于上市公司股东净利润 36.08 亿元，同比增长 36.95%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润24.09 亿元，同比增长 4.06%。

　　硅料业务持续降本增效。报告期内，公司高纯晶硅产能满负荷运行，各项指标持续优化，全年实现高纯晶硅销量 8.66 万吨，同比增长35.79%，实现毛利率 36.78%。产品生产成本持续降低，全年平均生产成本 3.87 万元/吨，其中新产能 3.63 万元/吨。基于光伏行业产品进一步提质增效的发展趋势，公司在兼顾生产成本优势的情况下不断提升高纯晶硅产品品质，目前产品中单晶料占比已达到 98%以上，并能实现 N 型料的批量供给。同时，公司有序推进新项目建设，新建产能具备更大的单线规模和更完善的生产工艺技术，成本将实现进一步下降。报告期内，公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产 15 万吨的项目建设，预计乐山二期、保山一期合计 10 万吨项目将于 2021 年底前投产，届时公司将形成超过 18 万吨的高纯晶硅产能，包头二期 5 万吨项目预计 2022 年建成投产。

　　电池片出货全球第一，大尺寸新技术助力领先优势。报告期内，公司优化产品结构，提升 166 及以上尺寸产品占比，重点开展对 HJT、TOPCON 等新技术的中试与转化，助力公司保持技术领先优势。公司持续保持满产满销，电池及组件出货量 22.16GW，同比增长 66.23%，单晶电池毛利率 16.78%。据 PVInfoLink 公布数据，2020 年公司太阳能电池出货量继续位居全球第一。在报告期内，公司投产了眉山一期7.5GW 21X 大尺寸电池项目，启动了眉山二期 7.5GW、金堂一期7.5GW 及与天合光能合作的金堂 15GW 21X 大尺寸电池项目，均将2021 年投产，届时产能将超过 55GW，其中 166 及以上尺寸占比超过90%，产品结构进一步优化。另一方面，与天合光能合作的单晶拉棒和切片项目已于 2020 年内相继启动，项目分两期，每期各 7.5GW，预计分别于 2021 年和 2022 年投产，进一步保障大尺寸硅片的供给。

　　“渔光一体”复合效应显著，全面进入平价上网。报告期内，公司继续专注于“渔光一体”项目的开发、建设与运维，通过项目整体设计、集中采购、工程建设、运营管理等环节的系统优化来实现电站的降本增效，继续打造“水上产出清洁能源，水下产出优质水产品”的复合增效模式，提升公司差异化竞争力。截至报告期末，公司建成以“光一体”为主光伏电站 45 座，累计装机并网规模超过 2GW，全年累计实现发电 216，498 万度。目前，光伏发电已全面进入平价时代，公司将持续围绕成本目标，重点聚焦“成规模”、“成集群”、“成效益”的项目进行开发运营，逐步实现“渔光一体”规模化布局。

　　饲料业务稳定增长。报告期内，公司以“养殖效益最大化”为目标规范全员意识和行为，以专业化、标准化、规模化水平严格管控产品质量形成的设计、制造、使用全过程，持续改进质量管理体系，为客户提供安全稳定的产品，实现公司与客户共赢发展 2020 年公司饲料、食品及相关业务实现营业收入 208.51 亿元，同比增长 12.14%，饲料销量 524.92 万吨，同比增长 7.12%。在水产饲料行业产量同比下降的形势下，依然保持了水产饲料销量的增长，其中高附加产品占比持续提升，膨化料同比增长 11.37%，特种料同比增长 18.81%。

　　投资建议：公司光伏板块持续发力，产能扩张稳步前进，产品倍受市场青睐，盈利能力不断增强。预计公司 2021-2023 年净利润分别为54.07、63.32 和 75.10 亿元，对应 EPS1.39、1.63 和 1.93 元/股，对应 PE22、19 和 16 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期。