事件：奥佳华公布2021 年一季报。公司2021Q1 实现收入20.7 亿元，YoY+102.7%，较2019Q1 增长66.6%；实现业绩1.1 亿元，上年同期亏损0.3亿元，相比2019Q1 增长185.6%。我们认为，疫情后，奥佳华经营逐步恢复，保健按摩及健康环境类产品销售态势向好，Q1 收入、业绩超预期。

　　Q1 收入增速超预期：公司2021Q1 收入实现翻倍增长，主要原因为：1）Q1 公司按摩椅业务收入增速超过100%，其中，国内按摩椅收入增速150%+。

　　从2020Q2 起，奥佳华国内按摩椅业务已连续4 个季度实现高速增长（2020Q2/Q3 增速30%+，2020Q4 增速62%）。我们分析，随着疫情后，国内消费景气回升，奥佳华对大众型号的推广力度亦有所加强，国内按摩椅业务有望持续恢复。2）因海外疫情反复，2021Q1 奥佳华健康环境类产品收入增速180%+。公司将健康环境业务作为第二主业发展，也在积极布局新风类产品业务。展望二季度，我们预计公司销售有望保持快速增长。可供佐证的是，根据公告，一季度末合同负债YoY+56%，相比2019 年同期增长133%，渠道打款积极。

　　Q1 净利率有所提升：奥佳华Q1 净利率为5.8%，高于过往年份水平（2017~2019 年，每年Q1净利率不到3%），主要是公司控制费用投放，2021Q1期间费用率为27.5%，同比-10.8pct（2017~2019 年，每年Q1 期间费用率在33%~36%）。若公司费用投放效率持续提升，则对盈利能力产生长期拉动作用。

　　经营性现金流下滑：根据公告，奥佳华Q1 单季经营性现金流净额为-1.0亿元，上年同期为2.4 亿元。公司现金流下降，主要因奥佳华储备原材料，应对成本上涨，使得Q1 购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长7.5 亿元。

　　投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2022 年的EPS 分别为1.01/1.20 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.20 元，对应2021 年20 倍的动态市盈率。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化