泰坦科技是国内领先的科学服务公司，可提供全流程覆盖一站式服务。公司自2007 年创立以来对标全球龙头赛默飞的运营模式，聚焦实验室场景，提供全流程覆盖一站式服务。公司2020 年保持了收入和利润的快速增长；产品矩阵不断丰富，SKU 数量达到85.32 万个，各业务线持续稳健发展；IPO 后行业基础设施和服务能力在全国持续扩张，对业绩增长的效应体现明显，助力公司生物医药客户占比快速提升。公司2021Q1 收入、利润同比大幅增长，为全年业绩奠定坚实基础。综上，我们给予公司2021 年PE 107 倍，对应目标价210元，维持“买入”评级。

　　公司2020 年业绩符合预期，Q4 单季度收入、利润创历史新高。公司2020 年实现营业收入13.84 亿元，同比增长21.01%；归母净利润1.03 亿元，同比增长38.65%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比增长31.69%。从单季度看，公司2020Q4 实现营业收入4.80 亿元，同比增长37.58%，归母净利润0.52 亿元，同比增长74.83%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长57.95%——随着下半年疫情影响逐渐消除，高校企业恢复正常，公司经营明显好转，单Q4 季度收入、利润创历史新高。公司2020 年毛利率21.27%，同比减少2.62pcts，我们判断主要系会计准则调整下运输费用由销售费用调整计入成本，还原后公司2020 年毛利率23.88%，与2019 年的23.89%基本持平。公司2020 年净利率7.36%，同比提升0.92pct，其中公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.73%/3.19%/3.54%/0.40%，分别相比2019 年变化-2.73/-0.44/0.35/-0.25个百分点，其中研发费用有所增加系公司持续加大产品技术和平台技术投入（报告期内，公司新申请专利及软件著作权26 项，新授权专利及软件著作权11 项）。

　　公司2020 年经营活动产生的现金流量净额由2019 年-0.32 亿元减少至-1.38 亿元，主要系本期公司Q4 季度销售规模增长带来应收账款增加（公司2020 年末应收账款达到3.79 亿元，同比增长31.77%）及公司全国仓储布局带来的存货的增长（公司2020 年末存货达到2.61 亿元，同比增长56.56%）。

　　产品矩阵不断丰富，公司各业务线持续稳健发展。公司通过自主品牌开发与第三方品牌合作引进等手段，丰富产品矩阵，2020 年末公司提供的产品SKU 数量达到85.32 万个，同比增长29.32%，其中公司自主品牌产品销售收入占比53.64%，毛利占比68.35%。分产品线来看，①科研试剂产品线：2020 年收入增长29.38%，其中自主品牌高端试剂收入达到1.35 亿元，同比增长31.99%——Adamas 及子品牌 Adamas-life 新增产品种类2500 余种，尤其是生物领域的血清、培养基等系列产品实现自主突破；自主品牌通用试剂实现收入0.83 亿元，同比增长19.43%（受疫情影响，增速略有放缓）；第三方品牌高端试剂实现收入1.42 亿元，同比增长33.35%；②特种化学品产品线：2020 年收入增长17.70%，其中自主品牌特种化学品收入达到3.89 亿元，同比增长18.81%；第三方品牌特种化学品收入达到1.36 亿元，同比增长14.62%；③科研仪器及耗材产品线：2020 年收入增长19.91%，其中自主品牌仪器及耗材收入达到0.64亿元，同比增长40.86%——自主品牌仪器及耗材通过产品创新设计和交互体验提升，新增产品系列28 类，新增产品200 余个；第三方品牌科研仪器及耗材收入达到3.64 亿元，同比增长16.84%；④实验室建设及科研信息化服务：实现收入0.73 亿元，同比增长13.67%。

　　行业基础设施和服务能力全国持续扩张，助力生物医药客户占比快速提升。华东是公司传统优势销售区域，报告期内公司积极加强新客户覆盖，挖掘老客户潜力，华东地区实现销售收入增长20.82%，收入占比达到76.89%。此外，公司积极加速全国新区域的扩张，报告期内华北、西南地区初步建设了仓储配送体系，对应地区分别实现销售收入增长 33.17%/26.32%——行业基础设施的建设对业绩增长的效应体现明显；华南区域在Q4 季度完成了仓储配送体系建设，2020 年实现销售收入增长19.31%；西北、东北、华中等区域受限于公司的服务能力及疫情的影响，增速低于公司的平均水平——分别实现收入增长2.59%/0.33%/1.92%。从客户构成来看，公司坚持服务终端客户，终端客户占比 93.29%；受疫情影响，高校类客户占比略有下降（17.40%）；从下游客户的应用领域来看，公司围绕生物医药领域积极进行产品开发，生物医药企业占企业客户的整体收入由2019 年的31.67%提升至40.49%。整体来看，公司2020年累计服务超过3 万家客户，超过100 万科研人员——已经建立起高粘性、高增长、全方位合作的客户合作体系。

　　2021Q1 收入、利润均实现同比快速增长，为全年业绩奠定坚实基础。公司2021Q1 季度实现营业收入4.10 亿元，同比增长103.12%；归母净利润0.15亿元，同比增长438.75%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长363.99%——考虑到去年同期公司业绩受新冠疫情影响较重，我们选择2019Q1 审阅数据作为对比——公司2019Q1-2021Q1 收入年均复合增速达到35.67%，归母净利润和扣非归母净利润年均复合增速分别为16.48%/14.93%。公司2021Q1 季度毛利率19.44%，同比减少1.70pcts（我们判断仍主要系运输费用由销售费用调整计入成本以及少量产品收入结构的阶段性影响导致）。公司2021Q1 净利率3.70%，相比2020 全年净利率减少3.66pcts，我们认为主要是公司在全国扩张中人员和费用投入增加较快，支出相对刚性导致；另一方面则是因为费用边际效应会让收入越高的季度对应的净利率越高，而因为Q1 相对为科学服务行业的销售淡季——2020 年同期公司净利率为1.42%。此外，我们推断公司Q1 股权激励摊销费用约为200-300 万元（此前发布的方案中，2021 年公司股权激励摊销费用约2334 万元，Q1 摊销约1 个月），对净利润亦有一定影响。公司2021Q1收入同比大幅增长，参考公司2020 年季度间收入和利润呈现环比加速态势，我们认为公司2021 年全年净利率水平有望回归正常；全国区域高速扩张的驱动下，公司未来3 年的收入、净利润也有望保持35%以上复合增速。

　　风险因素：区域拓展风险；采购种类较多的风险；仓储物流安全风险。

　　投资策略：泰坦科技是国内领先的科学服务公司，可提供全流程覆盖一站式服务。公司自2007 年创立以来对标全球龙头赛默飞的运营模式，聚焦实验室场景，提供全流程覆盖一站式服务。公司2020 年保持了收入和利润的快速增长；产品矩阵不断丰富，SKU 数量达到85.32 万个，各业务线持续稳健发展；IPO 后其行业基础设施和服务能力在全国持续扩张，对业绩增长的效应体现明显，助力公司生物医药客户占比快速提升。公司2021Q1 收入、利润同比大幅增长，为全年业绩奠定坚实基础。综上，我们调整公司2021-2022 年EPS 预测至1.96/2.80 元（原预测为1.94/2.76 元），新增2023 年EPS 预测为3.91 元，给予公司2021 年PE 107 倍，对应目标价210 元，维持“买入”评级。