建筑业14家重点上市公司上半年实现营业收入总额4700亿元，同比增长40.62%；实现归属于母公司的净利润总额100.28亿元，同比增长43.26%。同时，沪深两市1637家上市公司上半年实现营业收入同比下降12.75%、净利润同比下降14.76%。显然建筑业具有更为明显的成长性。

　　基建业务利润速增

　　与基建建设投资相关性较强的几家公司的营业收入及净利润皆实现快速增长：包括主要以铁路建设为主的中国中铁、中国铁建及中铁二局，其营业收入及净利润增速皆在40%以上，其中两铁的收入增速都在55%以上，明显受益于我国铁路建设投资上半年高速增长的刺激。以水利建设为主的葛洲坝、以公路建设为主的路桥建设的营业收入也增长40%以上。海油工程受益于两艘大型工作船投产及定单饱满，其营业收入高达84%，在所有公司中营业收入增速最高。

　　地产业务增速较低

　　与房屋建设及房地产业务相关的几家公司的营业收入增速明显较低：以建筑与房地产业务齐头并进的中国建筑，明显受到房地产及工业建筑投资增速下降的影响，其营业收入增速仅为16.9%，明显低于两铁的增速，不过其高毛利率的房地产业务受到上半年房地产销售强劲，收入达到152亿元，增速超过30%，这也是其净利润同比增速24%的主要原因。

　　龙元建设受到去年房地产市场低迷的影响最大，其营业收入及净利润皆保持持平。上海建工因为近一半的业务来自于与上海世博会相关的市政工程，其营业收入依然保持30%以上的增长，不过其净利润增速仅为1.5%，主要是与其参股3%的东方证券2008年产生亏损有关。金螳螂的主要业务与房地产等装饰有关，其营业收入增长明显乏力，仅为8.1%。

　　其他4家公司的营业收入皆保持持平或小幅度增长，其净利润增速却差异极大：精工钢构受到其主要原材料钢材价格的大幅度下降，其毛利率回升高达3%，使其在营业收入小幅下降1%的情况下，净利润增速高达92%(包括1400万投资收益)；中材国际在营业收入仅增长11.2%的情况下，其净利润增速高达116%，主要是占其收入近40%比重的机械装备制造业务毛利率上升近4%的刺激。隧道股份及宏润建设的主要业务集中于上海市政工程领域，收入皆保持20%左右的稳健增长，宏润建设因高毛利率的房地产业务同比增速较大，其净利润增速高达63%。

　　盈利能力有别

　　通过以上分析我们看到，14家公司的营业收入及净利润都保持了较好的增长态势，表现较差的几家公司的营业收入及净利润也保持在同比持平状态。与钢铁、有色等大部分周期性行业的公司上半年收入大幅度下降、净利润微薄甚至大幅度亏损相比，建筑业具有较好的抵御因经济下降冲击的能力。

　　14家公司中大部分的销售毛利率保持持平或略有下降，或与其毛利率变化趋势略有差异。与基建投资相关的两铁毛利率下降，主要是因为上半年新开工的部分业务未达到收入确认条件，相关业务仅按成本来确认收入，导致其毛利率下降。中国中铁毛利率下降1.72%，大于中国铁建；主要是其房地产及勘察设计业务毛利率分别下降15%、9%所致。

　　中国建筑的毛利率下降，主要是占其营业收入约14%的房地产业务毛利率下降明显。海油工程的毛利率下降最大为6.86%，主要因其原材料大幅度涨价及部分业务外包所致。毛利率同比上升较为明显的是精工钢构，由于其主要原材料钢材价格大幅度下降，使其毛利率上升约3%。

　　大部分公司的销售净利率与毛利率同步变化。由于期间费用率的平滑因素，大部分的公司销售净利率波动比毛利率波动更小些。比如海油工程的销售净利率下降1.79%，远低于其销售毛利率下降6.86%的幅度。从14家公司的销售净利率绝对值来看，由于行业特性决定，大部分公司的销售净利率保持在5%以下的较低水平；其中上海建工(0.82%)与路桥建设的销售净利率最低。几家细分行业龙头如海油工程、中材国际、葛洲坝保持在5%以上的水平。3家建筑央企中，中国建筑的销售净利率最高为3.44%，主要是其高毛利率的房地产业务占比较大。

　　投资龙头

　　行业投资评级：建筑施工行业指数近1年落后于沪深300指数10%(主要受权重较大的中国中铁及中国铁建拖累)。根据WIND统计，14家公司的2009年一致盈利预期增长约28%左右，2009年PE约为24倍；行业未来成长性较好，我们给予行业“推荐“的投资评级。

　　重点公司推荐：推荐中国中铁、中国铁建、隧道股份、精工钢构4家上市公司，理由是都是细分行业的龙头且受益于基建投资加大，未来盈利增长较为确定。 　

　　国元证券 包 社 屠 海