东兴证券16日评级一览

　　东兴证券：泸州老窖三季报点评 给予“推荐”评级

　　东兴证券16日发布泸州老窖(000568.sz)三季报点评，给予“推荐”评级。

　　泸州老窖10 月15 日公布09 年三季报(未经审计)：7-9 月实现营业收入10.07 亿元，同比增长4.18%；归属上市公司股东净利润4.035 亿元，同比增长17.52%；每股收益0.29 元，同比增长16%；1-9 月合计实现营业收入32.11 亿元，同比增长4.35%；归属上市公司股东净利润12.56 亿元，同比增长15.72%；每股收益0.90 元，同比增长15.38%；每股净资产2.74 元，净资产收益率32.82%。

　　东兴证券点评如下：

　　(1)第三季度和前三季度净利润增速均达到15%以上，表明公司处于正常、稳定和较快增长期；

　　(2)前三季度公司的中高端酒销售较好，华西证券贡献2.61 亿元净利润，第三季度贡献1 个亿，增速加快；

　　(3)金融危机、消费税新规、禁酒令等给白酒消费带来不少麻烦，消费税新规和禁酒令的严格执行打乱了白酒的消费节奏，降低了白酒消费，10 月份会因为国庆中秋双节刚过白酒销量可能有所下降，第四季度能否好转需要观察；

　　(4)国家提高09 年粮食最低收购价以及1010 年明确涨价预期，会在一定程度上增加公司原材料成本。

　　(5)1-9 月应收账款达到 63,10.84 万元，比年初数增长123.54%，公司随着销售规模扩大，赊销额度在增加；同期其他应收款达到73,49.21 万元，比年初数增长250.23%，公司为开展销售，在销售旺季增加了片区业务费借款和备用金；应付账款达到192,86.66 万元，比年初数增长46.48%，随着采购规模扩大，增加了赊购额度；

　　(6)下半年公司会开展新的销售布局，预计全年可以实现43 亿元销售收入目标，公司虽然遭遇经济复苏不到位、白酒消费税新规实施和禁酒令等不利因素，但作为白酒第一阵营里的强势企业，会在第四季度的销售上有所作为；华西证券由于证券市场的活跃而继续为公司业绩增长做出贡献。

　　(7)投资建议：预计2009-2011 年公司净利润年均增速会达到30%左右，每股收益达到1.18 元、1.54 元和2.00元左右，其估值可分为白酒和证券公司两部分，分别占80%和20%比重。根据模型测算，白酒业务的每股收益可达0.95 元、1.23 元和1.60 元，如果以公司的品牌、市场和营销等强势衡量，以略高于目前白酒行业27 倍平均市盈率水平如30 倍估值并不过分，则公司股价可达到28.39 元、36.91 元和47.98 元；证券业务的每股收益可达0.24 元、0.31 元和0.40 元，如果以略高于目前券商平均26 倍市盈率水平如29 倍估值(华西证券的风险控制和成本控制好于许多券商同行)，则股价为6.86 元、8.92 元和11.60 元，二者合计可达35.25 元、45.83 元和59.58 元，与目前29.41 元相比，提升空间为19.87%、55.83%和102.58%，故予以“推荐”评级。

　　东兴证券：中储股份非公开发行方案获核准 维持“推荐”评级

　　东兴证券16日针对中储股份(600787.sh)非公开发行股票方案获证监会核准一事发布点评表示，维持“推荐”投资评级。

　　公司公告，2009 年10 月13 日，证监会批复公司非公开发行股票方案，发行股份不超过1.6 亿股，本次批复6 个月内有效。

　　东兴证券评论如下：

　　公司本次非公开发行股票为之前的发行分离可转换债券改变而来。公司计划发行价格不低于6.89 元/股，募集资金不超过8.13 亿元，其中大股认购比例不低于30%。

　　本次募集资金主要投资于5 个项目，分别为无锡物流中心二期(拟投资3.13 亿元)、天津南仓分公司综合楼(7200 万元)、天津物流配送中心(5000 万元)、咸阳东风路装饰建材市场(4800 万元)、廊坊物流业务办公用房(2860 万元)，补充流动资金3 亿元。

　　从效益角度来看，上述五个项目完全投入运营后(预计完全投入运营在2011 年)，能够为公司年度贡献利润总额9718 万元，约为2008 年公司利润总额的42%；东兴证券按照增发募集资金8.13 亿元、6.89 元/股价格增发计算，公司股本约增加1.18 亿股，则增发项目投产后对公司EPS 增加0.085 元。因此，本次增发将提升公司中长期盈利水平，形成公司中长期利润的增长点。

　　对于中储股份，由于公司目前持有太平洋证券的股权2010 年将解禁、账面上尚有近2 亿元的土地置换尚未完全完成，后续仍存在进一步整体上市计划，东兴证券对其业绩比较有信心，持续看好其投资价值，认为是可以持续投资的公司。

　　东兴证券预计公司2009 年-2010 年EPS 分别为0.29 元、0.4 元、0.48 元，以10 月15 日收盘价9.09 元计算，对应的动态PE 分别为31.3 倍、22.7 倍、18.9 倍，相对估值低于行业平均水平。从PB 角度考虑，公司资源重估价值升值率较高，股票价值在12.6 元/股以上。因此，东兴证券继续维持“推荐”投资评级。

　　公司目前股价高出增发价格32%，已经具备一定的安全边际，但东兴证券认为公司股价需要进一步上涨，才能让投资者真正积极参与增发。因此，未来公司可能会存在进一步释放诸如业绩增长、整体上市等利好，进一步刺激股价上涨。