辰州矿业：积极开拓资源 等待含苞待放时

　　资源优势明显。公司主要从事金锑钨伴生矿、金锑伴生矿的勘探、采选、冶炼及深加工业务，公司是湖南最大的产金公司、全球第二大锑锭和氧化锑生产商，在处理金锑钨共生矿上有独到的技术优势。目前公司三种产品金、锑、钨资源自给率分别达到了68%、70%和100%。

　　积极扩充黄金储量，未来两年公司黄金储量将有较大突破。因公司拥有领先的金锑钨分离技术，达国内行业先进水平，因此公司较中金黄金、山东黄金毛利率高。但受资源储备量较小的限制：，公司盈利增长有限，公司在明确了黄金是未来业务的发展重点后，近几年通过IPO募投项目加大勘探、省内整合及省外并购等方式扩充资源储备，预计未来两年公司黄金储量将有较大突破。

　　锑、钨业务稳步发展。我国是锑最大的消费国和生产国，其中湖南省的锑矿资源及锑产量能力居全国首位，而公司与湖南有色垄断了湖南省境内的锑矿资源。公司的钨业务只能进第二梯队，但是近几年来，此块业务稳步增长。

　　投资建议：我们预计2009-2011年公司实现每股收益分别为0.20元、0.38元和0.60元，业绩增长明显。公司业绩对金价、APT价格较为敏感，即便我们按照三种产品当前的价格做较为保守的预期，公司2009-2011年仍能实现每股收益分别为0.18元、0.32元和0.52元。按照当前股价计算，公司和行业内其他公司相比，PB估值优势明显，此外，根据国际上流行的黄金企业估值指标P/NAV，公司股价相对低估，考虑到公司的成长性和估值上的优势，给予“增持”评级。

　　风险：黄金及钨、锑金属价格波动对业绩影响；公司资源点较为分散，小型矿山和新开发矿山较多，不确定因素较多，投入成本可能大于预先计划；出口关税政策调整及资源税征收对业绩影响不确定。

　　日信证券