星湖科技：业绩超过预期 维持推荐评级

　　公司09年营业收入同比增长39.08%，归属于母公司的净利润同比大增674.19%。其中4季度实现EPS0.26元，占09年业绩一半以上，主要原因是除了核苷酸涨价因素外，苏氨酸和利巴韦林价格快速上涨也贡献了可观收益。

　　核苷酸等调味品业务大幅增长。调味品目前是公司规模最大的业务，09年同比大幅增长64.64%至7.13亿。公司目前呈味核苷酸出厂价约170元/Kg，而反倾销保证金的征收使得进口核苷酸成本提高，市场供需紧张，我们预计近期价格还将有所上调，毛利率进一步提升，10年销量有望达到6000吨；苏氨酸等饲料添加剂业务平稳增长。

　　苏氨酸09年同比增长12.54%，受益于4季度价格快速上涨，全年毛利率达到20.16%，创下历年新高。预计未来苏氨酸价格将保持在一个合理可观的水平.

　　利巴韦林等生化药业务恢复增长势头。09年销售收入约3亿，同比增长28.43%。其中，抗病毒原料药利巴韦林09年下半年以来价格急剧攀升给我们带来了惊喜，目前市场价格有所回调，但仍维持在450元/Kg高位。

　　参股广发证券带来可观股权投资收益。公司持有广发证券614万股(换股前)，目前其股价高达52.70元。据此测算，该部分账面市值高达3.90亿，折合每股0.75元，收益较为可观. 维持推荐的投资评级。在不考虑广发证券投资收益的前提下，假设10年核苷酸均价为16万/吨，6000吨销量，我们预计星湖科技10-12年的EPS为0.66、0.89和0.96元，维持推荐的投资评级。

　　山东高速：国泰君安给予增持评级

　　公路收费业务将恢复性回升：除经济因素外，黄河三桥、荣乌路分流也是09 年济青、黄河二桥通行费收入同比下降5.8%、30%，预计09 年EPS 为0.3 元。展望2010 年，经济回升加分流局势已定，预计济青、黄河二桥通行费收入或恢复性上涨15%、20%；养护成本虽或增加1 个亿，但直线折旧法使成本波动相对较少，由此2010 年公路收费业务EPS 约0.35 元。

　　京福高速存在注入可能：集团将公司定位为省内公路上市平台。公司表示，未来将通过收购集团成熟路产的方式继续扩大路产资源。目前京福高速剩余段将是注入首选。

　　雪野湖项目盈利能力可观：雪野湖1 期项目占地290 亩，现建有93 栋别墅和91 座酒店，其中别墅今年可预售。预计93 栋别墅出售可贡献EPS 0.07元。此外，公司将于年中为2 期项目拿地600 亩，后期还将继续拿地1000亩。虽然购地成本会升，建筑规划会变，但每期净利润15%的增长可期。

　　地产业务将成第二主业，公司有意竞标济南旧城改造：公司与绿城合作组建的地产公司注册资本约50 亿，意味着地产将成公司第二主业。目前公司有意向竞标济南旧城改造。如成，则地产业务可锦上添花。

　　看好“公路+地产”的业务模式：让高速公司承担融资责任的同时，给予一定的政策优惠，助其形成其他盈利增长点，是解决路产资源回报下降，集团又想盘活路产资源的方法之一。公司“公路+地产”的营运模式，或引导高速行业走出现有困境，因此可给予估值溢价。

　　估值与评级：如1 期93 栋别墅均年内结算，则10 年EPS 为0.42 元。地产业务将成公司第二主业，3 年净利增速15%可期。目前公路、地产PB 分别为2.7、3.4 倍，给予公司3 倍PB,目标价8 元，“增持”评级。