五粮液：双因素促进2010年业绩增长

　　1、2009年共销售五粮液系列酒8.45万吨，比上年同期增长11.48%。其中，五粮液单品由于供给及营销策略等因素，销售不足1万吨，与08年基本持平。而属于中价位的五粮液醇则出现了良好的增长态势，其销量增幅大约30%，销售收入估计为5.8亿元。五粮春也实现了近20%的增长。

　　2、我们在糖酒会了解到的情况是，在本次春节消费旺季，公司销售情况良好，特别是五粮液单品在商超渠道销售同比增长明显，公司1-2月份已经完成全年任务的35%。

　　3、本次糖酒会期间，公司启动了传闻已久的酱香型白酒的上市活动。公司选择银基作为总代理，并推出多品种产品，定位在中高价位水平，2010年预计销量5000吨。目前，公司该产品的主要竞争对手是茅台、郎酒，市场能否认同五粮液推出的酱香型酒，还需要时间的检验。

　　4、2009年公司实现销售收入111亿元，同比增长40.29%，归属上市公司股东净利润为32.31亿元，同比增长79.25%。五粮液能够实现如此高速的增长，是与公司关联交易大幅度较少分不开的。2009年五粮液酒类销售公司实现净利润9.68亿元。

　　5、酒类销售公司的成立带动公司产品毛利率的公司产品毛利率大幅提升。08年第四季度公司毛利率为53.97%，而2009年第四季度公司毛利率达到了73.2%，单季同比增长了19.23个百分点；08年全年产品毛利率为54.4%，09年全年产品毛利率为65.3%，全年同比增长了10.9个百分点。2009年期末预收账款为43.76亿元，是2008年底的4倍，比09年三季度末增加了13.42亿元，增幅超过40%。公司每股经营性现金流也出现了明显的增长。

　　6、我们初步预测公司2010年和2011年的每股收益分别为1.22元/股和1.46元/股，公司目前股价对应10年市盈率为22.98倍，在食品饮料行业中估值偏低，给予增持评级，目标价36元。(华泰证券)

　　华海药业：制剂与沙坦类销售快速增长

　　整体业绩基本符合预期主营利润低于预期：公司整体净利润基本符合我们的预期，其中销售收入高于我们预期主要是由于除沙坦、普利类的其他类产品销售超出我们预期；但是公司四季度三项费用率较三季度提高1.7个百分点，导致公司主营业务利润低于我们预期1600万左右。公司营业外收入四季度增加了2800万，主要是本年度公司出售了购入的商品房，同时收到的政府补贴较上期有所增长。总体来看，公司四季度业绩改善明显，销售收入环比增加24%，毛利率由于高毛利品种的销售增长环比上升了4.63个百分点。

　　沙坦类药物与制剂增速较快：分产品来看，公司沙坦类药物和制剂表现最好：其中受益于专利药物到期，沙坦类品种销售放量，销售收入为2.17亿元，同比增长46.76%，下半年沙坦类销售环比上半年增长39%，虽然由于产品价格下滑，沙坦类毛利率下滑6.26个百分点，但整体毛利贡献仍然上涨了25%；制剂产品销售额8200万，同比增长37%，毛利率基本维持稳定。普利类产品销量增速较慢，同时由于价格下滑，导致整体销售增速为-4.82%。预计未来沙坦类和制剂的销售将继续快速增长，普利类药物利润贡献稳中略降。

　　期待国际定制业务2011年放量：公司在2010年将继续大力发展制剂业务，并将快速推进国际制剂业务的发展，加深与国际原研药厂的发展。公司100亿片制剂项目将为公司未来快速发展提供非常好的产能保证，我们预计其中一期33亿片产能将在下半年逐渐投放，2011年或将成为公司国际制剂定制业务放量的年度。我们继续看好公司未来在国际产业转移中的市场机遇。

　　维持增持的投资评级，仍建议长期投资者择机买入：根据公司的年报，我们略微调整公司10-11年的业绩到0.71元和0.98元/股，按转增后股本摊薄分别为0.47元和0.65元。我们将视公司未来的订单情况调整预测；短期公司估值较为合理，10年PE37倍，维持公司增持的投资评级。公司2011年后公司业绩有望超预期快速增长，仍然建议投资者积极关注。

　　(东方证券)