中瑞思创：全年业绩乐观 目前估值偏低

　　安信证券

　　公司主要业务生产电子防盗标签和配套系统产品的，产品主要供应给下游的防盗系统集成商，最终用户是各类零售渠道商，目前发达国家商品渗透率大概为60-70%，新兴市场国家不足30%。公司主业集中，具有很强的盈利能力，毛利率高达45%，净利润率超过30%，海外业务占收入比重超过85%，客户均为知名的电子安防领域的知名跨国公司。

　　1、 公司定位是要做全球最大的零售行业防盗系统整体解决方案提供商。在国内市场，由于商品防盗系统渗透率低，公司有可能也切入到后端集成业务中。

　　2、 公司一季度收入增97%，净利润增233%。一季度业绩大幅增长两个原因：一是经济的复苏，二是国外零售企业加大了防盗系统开支(金融危机中大幅削减试图降低成本，但盗窃率提高导致成本增加更多)。二季度势头也很好，对全年保持乐观。

　　3、 公司硬标签和软标签采用的频率主要是先讯美资的8.2兆赫保点公司的58K标准。硬标签公司规模最大，第二杭州美思特规模不足公司一半。软标签做的最大的是保点旗下的上海埃塞公司。

　　4、 公司一季度毛利提升的原因是硬标签结构的调整。带有多级自动报警的产品销售比重提升。

　　5、 未来成长来自三个方面。一是源标签的推广带来标签需求量的快速增长。二是新兴市场国家的市场正在启动中(劳动力成本的提升使得自动防盗系统需求快速增长，目前新兴市场国家商品渗透率在20%多，空间巨大)。三是ESA与RFID的融合加速(公司募投项目RFID应答器产品已经开发出来，主要是自制天线加上外购芯片构成一个裸标签)6、 公司已经开发出了有源电子标牌(ESL)产品，目前正在试用没有量产，主要用在货架上，实现商品价格信息的动态更新。

　　7、 公司新厂房已经落成，募投项目设备正在分批到货安装调试中，1年内有望全部达产。

　　8、 公司与无锡物联网中心组建的控制子公司目前还在选择一些研发项目，没有正式立项。

　　总体来看，公司标签产品是物联网发展过程中不可或缺的环节，且标签产品中软标签是一次性使用，属于快速消耗品，需求稳定性强，硬标签产品虽可重复使用，但更换周期也多为1年左右。公司产品特性非常具有做大规模的潜力。而公司立足主业，不断拓展产品线，并形成了稳定而优质的客户群。未来软标签和RFID应答器产品的量产一方面可带来收入的大幅增长(软标签公司市占率仅为1%左右，RFID应答器刚开发出来，还没有销售)，另一方面规模优势的显现也可以使公司毛利率有望持续提升。由于公司已经形成了一定的品牌优势和客户优势，且软标签、RFID产品拥有相同的客户群，我们认为公司在专注零售业电子防盗系统产品的定位下，公司软标签和RFID应答器产品实现量产并不断提升市场份额是大概率事件。公司未来三年保持40%左右的复合增长率是不难实现的。

　　业绩与估值判断公司1季度EPS为0.31元，过去三年下半年一半占收入和利润的60%，则全年EPS乐观可看到1.5元，目前的估值水平约为2010年35倍，在创业板中属于估值偏低的公司。