食品饮料增长稳定 防御制胜首选

　　受到一季度食品饮料一线白酒、葡萄酒报表超预期、以及我们草根调研酒类价格数据上升和销售情况刺激，我们继续延续之前的投资思路：要以发展的眼光看待国内消费品价格的上涨。一方面经济发展、收入增加导致需求增加，由此推动价格的上涨；另一方面这也是货币现象，通胀预期下，高档食品饮料的价格总是能跟上或者超越消费者价格指数(CPI)的上升。目前这两方面的条件对食品饮料消费量、价都有推动，因此我们仍然坚持推荐食品饮料行业，继续给予"增持"评级。

　　高档消费超预期

　　低档消费高增长

　　1、白酒：销售持续超预期。2010年白酒行业产量突破历史高点达到891万吨，同比增长27%；今年1~4月维持了去年27%左右的高增速，从白酒上市业绩看，今年业绩也持续超预期。白酒行业13家上市公司2010年、2011年一季度整体收入同比增长36%、49%。其中，今年一季度茅台、五粮液在预收账款比去年低，但比去年一季度大幅上升的情况下，收入保持了大幅增长，或者超预期的增长。

　　高档酒价格大幅上涨后销售仍超预期。从我们跟踪了解到的情况来看，茅台一批价从年初1000元左右上涨至目前1240元左右，五粮液一批价从年初730元上涨至目前800元左右；从终端销售层面来看，目前茅台、五粮液终端价从去年至今大幅上涨至1400多元和889元之后，产品仍一直处于供不应求状态，部分终端甚至经常出现断货的现象，按照目前销售火爆的情况，今年茅台和五粮液分别增加1500吨~2000吨的销量市场将完全有能力消化。

　　中低档白酒维持了去年销量的高增速，二线名酒结构升级态势明显。年初以来汾酒、古井、洋河销售收入保持了50%左右甚至更高的增长，且产品结构不断升级。

　　总体上看，我们认为今年白酒整体情况都好于预期，尤其是高档白酒销售超预期的好，淡季也不淡。我们目前仍然维持高档酒能持续快速增长的判断，中低档白酒销售仍延续了去年的高增长，后市可继续乐观预期白酒今年的业绩增长。

　　2、葡萄酒：市场蛋糕扩大，竞争格局明晰。我国人均葡萄酒消费量1.2升，为世界平均水平的1/3。在行业快速成长背景下，预计未来几年，进口葡萄酒和国内葡萄酒市场仍将处于共生共增状态。张裕仍然领跑行业，短期竞争优势难以撼动。

　　3、啤酒：行业集中度加速上升。啤酒兼并收购加速，预计最近2~3年集中度将加速上升。今年啤酒行业成本压力较大，提价恐难以完全覆盖成本上升；长期继续等待行业集中度提升和企业规模扩大后的费用率下降、盈利能力上升。

　　4、乳制品：净利润提升时点即将来临。市场增速放缓，预计行业竞争也将趋缓，未来无论是费用率下降，还是产品结构提升，净利率都将有提升。

　　一线品种收益整体更优

　　继续推荐食品饮料行业，维持"增持"评级。基于以上对国内消费增长、高档产品量价增长及食品饮料各个子行业的分析，我们认为在目前的估值水平下，还可以大胆推荐食品饮料行业，我们预计即便估值保持在现在水平下，行业中的重点公司也仍然能有30%左右由于净利润增长带来的收益。

　　推荐行业和品种上，我们继续维持二季度策略，子行业推荐顺序为：一线白酒、一线葡萄酒、二线白酒、大众消费品。理由如下：

　　继续首推一线白酒和葡萄酒：高档酒类今年销售持续超预期，未来提价预期强烈，目前估值较低。考虑到2012年业绩仍能有30%左右增速，继续首推一线白酒、葡萄酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、张裕A.

　　二线白酒仍能有一定股价空间，但是超额收益将大幅下降。仍看好二线白酒中的优秀企业，但基于市场预期已经比较充分的情况下估值已经不低，今年二线白酒相对行业的超额收益将大幅下降，不过相对于其股价的绝对涨幅仍能看得到。推荐：山西汾酒、古井贡酒、洋河股份。

　　大众消费品年底可能出现投资机会，维持对大众消费品下半年业绩增速好于上半年的预期，通胀回落后盈利能力有望提升。长期看好啤酒行业整合完成后的净利率提升，短期等待年底成本压力稳定后或现啤酒大规模建仓时机，有望走出跨年度行情。

　　(国泰君安)

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