传媒行业：估值水平震荡见底

　　在证监会12个行业分类中，文化与传播行业年初到今跌幅达14.61%，居行业跌幅排名第二位。传媒行业上半年严重跑输大盘，从各子行业上半年表现来看，出版业跌幅最大，广播电影电视行业跌幅最小，传统媒体的估值压力释放得最大，新兴媒体仍被市场所看好。从年初至今，行业整体的估值水平在不断下移，估值水平回归到市盈率30倍左右水平，创近几年来新低。

　　股价与业绩背离大多数上市公司2010年年报业绩超预期表现，但股价依然大幅下跌。股价回调与业绩超预期将行业估值拖入底部区域。我们认为，上半年行业跑输大盘的主要因素还是对政策预期的落空。上市公司的业绩依然保持稳定，目前行业的估值水平已经进入安全边际之内，估值修复将带来新的投资机遇。

　　子行业机会与发达国家相比，我国传媒行业的发展前景依然是光明的，但长久以来的体制决定了传媒行业的发展道路仍将是曲折的。因此，我们认为，对于传统媒体来说，传统业务模式的自我创新、与新媒体的结合、政策的继续扶持，跨地区、跨行业、跨所有制的兼并重组实现破冰，才能带来传统媒体的投资机遇；新媒体行业属于成长中的产业，未来发展空间较大，目前行业发展的首要问题是行业内运作规范的企业较少，行业缺乏龙头标杆企业，企业对于这点的认识基本是一致的，因此，新媒体的投资机遇在于具有龙头潜质的处延式增长媒体。

　　下半年投资策略我们维持传媒行业下半年"推荐"的投资评级。推荐理由：(1)行业经历上半年估值大幅回调，估值已回到安全边际内；(2)上半年政策推动预期落空，但同时也意味着下半年预期加大；(3)三网融合、跨地区重等政策仍值得期待；(4)新媒体收购计划将更加频繁。

　　重点上市公司根据我们对行业下半年的分析判断，传统媒体推荐中南传媒、博瑞传播、天威视讯；新媒体推荐省广股份、蓝色光标。

　　(国元证券)