造纸行业：价跌量升 旺季效应渐露端倪

　　本周造纸板块表现强于市场：本周造纸板块下跌0.22%，同期沪深300 指数下跌0.62%。造纸重点公司估值水平继续下降。本周造纸重点公司平均PE 为15.81倍，相对于沪深300 平均PE 的折价率为-7.08%，较上周上升1.79 个百分点。

　　本周价跌量升，旺季效应渐露端倪：本周国内外纸价齐跌，国内铜版纸价格连续5 周下跌，国际涂布纸价格连续2 周跌幅明显；原材料方面，浆价继续回调，废纸高位企稳；量上，8 月份国内纸和纸浆产量小幅回升，纸浆进口量环比大幅提升，而纸净出口量7 月份也显著回升，旺季效应渐露端倪；全球木浆库存期创27 个月以来新高，显示行业整体需求依旧低迷，预计这种状况短期内仍难以改善。

　　上半年行业增收未增利，下半年行业景气或有提升：综览中报情况，上半年行业收入增长约20%，但利润却出现10%以上显著下滑，增收不增利，主要是受到供需关系恶化和成本上升影响，下半年我们预计得益于销售旺季及原材料价格下降影响，行业景气或有所提升。我们预测前三季度(1-8 月)累计收入同比增长18.76%，利润同比增长-0.7%，毛利率和利润率分别为12.46%和4.97%，均有所回升。

　　下半年依然看好具有成本优势和高景气纸种的公司：由于当前行业需求不振，纸价，而原材料价格仍高位运行，致使收入利润存在进一步下滑风险，因此具有较高景气纸种和上游资源优势的企业抗风险能力更强。相对看好的公司依次为太阳纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸、博汇纸业、华泰股份。

　　风险提示：1、原材料价格上涨；2、新产能密集投放。

　　(雒雅梅　兴业证券)