新华都:享受成长带来的规模效应

　　高增长符合预期:公司收入和业绩均较符合我们之前的预期。我们在9月15日的公司点评报告中指出,随着公司年度销售规模快速提升接近60亿元,门店网络超过100家,公司已经渡过超市类企业一个规模效应逐步显现的临界点,从我们过去定义的“基数小、增长快“进入一个真正意义上基于规模的、可持续较快增长的发展阶段,并且经过并购之后,开始跨区域发展的龙头超市连锁的体量和气质开始显露。从四季度单季度的情况来看,公司收入增长虽然较前三季度略有放缓,且净利润率也较前三季度略有下滑,但是由于2010年四季度基数太低,全年净利润增速仍然达到89%,基本印证我们对公司规模效应开始显现,带动业绩增长的判断。

　　规模效应推动费用率下降:由于次新门店的快速成长,以及可比门店的同店增长较快,公司经营费用率持续下降,前三季度同比下降0.72%至16.38%,此为规模效应的典型表现。我们预计11年内公司整体费用率有望同比下降在1%左右。

　　毛利率显著提升之后趋于稳定:中报公司毛利率同比上升0.28%,三季度这一增幅得以维持,综合毛利率达到20.17%,为近年最高水平,我们估计全年公司毛利率可能维持在三季报水平。

　　投资建议:公司快报的业绩基本符合我们预期,这一增速也使得公司成为全年业绩增长较快的零售企业之一。我们认为公司已经在一个需要规模的行业里逐步摆脱了小公司的困扰,成为一个尝试通过并购跨区域的中型区域连锁企业,在逐步扩张的体量上,公司仍应有较多的策略储备来提升经营效率。预计公司12年仍能维持40%左右的利润增速,预计全年收入有望突破72亿元,预测公司EPS为0.62元。维持公司增持评级,目标价14.5元。(东方证券)