申银万国：环保行业投资超出预期，业绩逐步释放(荐股)

　　事件:中国副总理李克强当地时间3日上午在布鲁塞尔表示,“十二五”期间,中国环保累计投入要超过5万亿人民币,节能环保领域的潜力巨大。

　　李克强是在当天出席中欧城镇化伙伴关系高层会议开幕式时作上述表示的。他说,目前,中国的建筑耗能接近总能耗的40%,而城镇建筑中节能建筑的比重还不到其中的25%,也就是说还有75%需要改造,更何况还有新兴的城市化进程。“十二五”期间,中国环保累计投入要超过5万亿人民币,节能环保领域的潜力巨大。李克强表示,中方愿与欧方携起手来,加强在新能源和可再生能源、节能环保产业、循环经济和废弃物利用等方面合作,共同建设绿色城市,低碳城市。

　　申万策略在 5月月报中指出,5-6月重点推荐环保行业。申万策略团队在5月2日发布的5-6月份月报中已经重点推荐环保行业 。当然,策略更多地从自上而下和市场轮动的角度进行分析,推荐的主要逻辑是基于市场面和基本面的共振。李克强副总理提出“十二五”期间环保投入将超5万亿元,将成为环保行业表现的首个催化剂。

　　环保企业一季报多数超预期。一季报收官,环保类企业多数保持了高速增长的态势,并且我们认为12年全年仍将保持这一高速增长。全行业中,一季报业绩增速最高的有两类企业:一类是盈利模式占优、高速增长的行业龙头,如碧水源(同比增速55%)、桑德环境(同比增速40%),九龙电力(同比增速1536%)。我们认为此类企业全年业绩增速有保障;另一类是设备提供商,11年业绩受行业整体投资不达预期、工程进度放缓拖累,多数项目集中一季度交割拉升季报业绩,如中电环保(同比增速64%)、巴安水务(同比增速61%),但是全年业绩增速低于一季报概率较大。

　　后续仍有系列政策催化。我们认为,此次李克强副总理的讲话是一个信号,后续还将有不断的政策催化。首先,我们预计5-6月份脱硝补贴电价将上调至1-1.2分,刺激整个脱硝市场快速启动;其次,系列产业规划政策还将陆续出台,《全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划(2011-2015)》近期率先出台是大概率事件,再生水利用的相关政策很可能超出市场预期。

　　建议两条主线选股。“十二五”期间,我国环保行业内涵外延将不断扩张,从“环保产业”扩张到“环境产业”。在“环境产业”的各个细分领域中,传统领域仍将占据投资大头,龙头企业强者恒强;新兴领域快速启动,各领风骚,在这些新兴领域里具有一定技术或项目、资源储备的公司则有望在市场启动的过程中分享盛宴。建议两条主线选股,一是结合市场空间、竞争优势等精选的细分行业龙头,推荐桑德环境、碧水源,九龙电力;二是受益于脱硝补贴电价上调的九龙电力、龙净环保以及受益于《全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划(2011-2015)》出台的碧水源。另外,建议关注“节能”概念股,包括建筑节能和工业节能,按产业链划分可包括节能设备材料商和节能服务商。涉及上市公司有烟台万华、开山股份、盾安环境。(申银万国证券研究所)

　　申银万国：聚氨酯产业链分享“十二五”节能环保盛宴(荐股)

　　建筑节能将成为“十二五”节能环保领域的重头戏。中国建筑能耗占总能耗的40%，其中约65%为采暖空调能耗，同时我国建筑传热系数是同纬度国家的2-3 倍。以2011 年中国能耗总量34.8 亿吨标准煤计算，建筑能耗中采暖空调能耗每节约1%，即可年节约能耗约900 万吨标准煤。面对巨大的环保和节能减排压力，对能耗最大、最具挖潜空间的建筑市场进行存量市场的节能改造与新建市场的标准强制推广，在技术上和经济上均为最优、最现实的选择，建筑节能将成为“十二五”节能环保领域的重头戏。

　　聚氨酯材料有望在建筑外墙保温领域发挥更重要作用。自65 号文明确要求民用建筑使用A 级防火材料后，有机材料在外墙保温市场的使用受到限制。近期政府与大众越发意识到防火不是单一的材料问题，更是一个系统工程，在2012 年1 月住建部发布《“十二五”建筑节能专项规划(征求意见稿)》中，规定“加快发展防火隔热性能好的建筑保温体系和材料，积极发展……复合墙板……等建材和制品”，聚氨酯等有机材料的使用空间再次打开。“十二五”将节能标准从50%全面提高至65%，更利于性能优越的聚氨酯材料在外墙保温领域施展拳脚。

　　MDI 受益明显。每1 亿平米外墙保温材料需耗用聚氨酯组合料约10 万吨，折合MDI 5 万吨。中国总建筑面积400亿平米，其中约40%在城镇，75%需要改造，以建筑外墙与建筑面积比例0.5:1 计算，国内潜在改造市场容量60亿平。“十二五”期间新建城镇建筑预计40-50 亿平米，带来20-25 亿平需求。假设“十二五”期间新建市场节能建筑比例占95%、改造存量的50%，聚氨酯渗透率20%，将累计消化约50 万吨MDI。对聚醚多元醇需求的影响情况类似。

　　推荐烟台万华，关注红宝丽。烟台万华是2014 年前全球唯一有较大产能投放的MDI 企业，在国内建筑节能市场充分启动时有望最大受益；预计2012-2013 年EPS 分别为1.04 元、1.4 元，对应12-13 年PE 13 倍、10 倍，维持“增持”评级。红宝丽拥有9 万吨硬泡组合聚醚产能(6 万吨在建)、100 万平米聚氨酯高阻燃保温板材(1500万平在建)；预计2012-2013 年EPS 分别为0.37 元、0.48 元，对应12-13 年PE 31 倍、24 倍，建议积极关注。(申银万国证券研究所)