隆平高科 ：重组中止对短期经营无实质性影响

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2012-05-21

　　事件：5月20日晚公司发布公告，公司中止筹划拟向特定对象发行股份购买主要子公司少数股东权益的重大资产重组事项，中止原因是重大资产重组事项条件欠成熟。尽管公司在股票停牌期间与相关方面进行了积极沟通，但仍无法在规定时间内完成预案所需的必备条件。根据规定公司暂时中止筹划本次重大资产重组事宜，但公司整合主要子公司少数股东权益的战略未发生变化，将积极创造条件，在条件成熟后推进重组工作。公司承诺在本公告刊登之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项。

　　重大资产重组事项暂时中止表明公司少数股东权益事宜解决的难度高于预期。从公司公告以及未来经营发展的长期战略来看，少数股东权益的解决仍乃大势所趋，但需要等更合适的时机，具体时间点较难把握，但我们倾向于认为本年度完成的概率不高，因为更合适时机必须具备如下两条件(1)湖南隆平和安徽隆平的股东结构进一步完善之后；(2)现有股东和少数股东在换股方式和换股对价进一步明确之后。

　　行业层面来看，种子行业2012年面临整体去库存压力，隆平高科业绩成长的稳健性好于行业平均，但增速可能较2011年有所下滑。2011年，全行业无论玉米种子和水稻种子制种均出现丰收，2012年余种量达到历史高位水平，基于去库存压力原因，我们认为2012年种子价格涨幅将回落至10%以内，但自下而上的看，隆平高科的成长性和稳健性将优于国内其他种业公司，原因有二，(1)公司水稻种子业务的结构优化仍在持续，保证公司稻种价格涨幅高于全国平均水平；(2)2011年公司玉米种子业务剔除北京屯玉影响，营收增长54%，毛利率由38.2%提升至50.7%，由于公司玉米种子收入基数较低，后续利合16和安徽隆平系列品种发力，预计2012和2013年公司玉米种子业务依然维持较快增速。

　　总体来看，"重组中止"并非"重组终止"，不影响既有业务短期经营，故暂不调整盈利预测，我们维持公司"买入"评级；但重组利好落空或致二级市场估值水平受到冲击，提示机构重视短期股价补跌风险。