投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS 预测0.43、0.56元。Q1商超收入超预期推动渠道结构持续优化,参考相关公司给予2016年平均PS3.8倍,上调目标价至35.6元(前次预测26.4元),维持增持。

　　2015Q1收入超预期。2015Q1营业收入、营业利润、归母净利润3.9、0.34、0.35亿,增41%、8%、11%。收入超市场预期,主因春节错位,以及商超单店效益提升带来商超收入高增长(+174%)。

　　商超延续高增长,专卖店效益大幅提升。Q1专卖店收入占比降至50%,商超、电商为36%、7%。商超:2014Q4、2015Q1收入增64%、174%,春节精耕商超取得良好效果,Q1单店月收入增100%以上。但在冲量目标指引下,商超可能存在一定压货。专卖店:Q1收入增2%,单店收入增30%以上。2015年公司将重点推广直营店合伙制,目前已有86%门店参与,经营潜力显著提升。2015年收入有望持平。电商:受原负责人离职影响Q1收入增9%,但目前团队基本稳定。 2015年电商费用支持将加大、亦将扩张品类,收入望增50%左右。

　　即食无核枣放量增长推动产品休闲化转型顺利。2014年即食无核枣实现1.2亿收入,占收入比13%,已成为公司大单品。2015年公司亦将重点推广红枣脆片等其他无核产品,红枣脆片食用方式休闲、简便,是产品休闲化转型的另一重要产品。预计2015年无核系列产品占整体收入比重将达到35%以上。

　　催化剂:期待激励措施完善提升经营潜力。

　　核心风险:商超收入不达预期;食品安全问题。