华海药业：员工激励计划推进，加速发展潜力爆发

　　华海药业

　　股权激励计划推进 ，彰显管理层信心，维持增持评级。公司公告员工激励计划草案，股权激励授予价格11.27 元/股，激励对象需同时参与员工持股计划，其发行价为20.27 元/股，存续期4 年。此次激励对象包括公司副董事长、副总经理在内的高管均有参与，启动速度和力度超市场预期，将最大化绑定管理层与公司利益。解锁条件以2014 年为基准，2015 年、2016年、2017 年净利润增长分别不低于40%、70%、130%(即CAGR 不低于29%)。我们认为此次激励到位，解锁条件彰显管理层信心。维持2014-2016 年EPS 预测0.55/0.70/0.87 元，考虑到公司管理层利益梳理一致，企业经营活力有望提升，带动业绩增长提速，给予一定估值溢价，上调目标价至33 元，对应2015 年 60X PE。

　　制剂出口步入收获期。根据公司前期申报情况和美国ANDA 审批周期，预计2015 年将有5-6 个品种在美国获批。公司近期先后公告利培酮片PAS、左乙拉西坦缓释片ANDA以及安非他酮缓释片ANDA获FDA批准。根据IMS 数据，三者在美国的2014 年终端总销售额分别为1.1 亿、1.1亿、1.83 亿美元。公司依托原料药制剂一体化，较印度竞争企业价格优势明显，且在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知，产品一旦上市可实现快速放量，此前经市场导入的新上产品占有率可达到30%左右。根据新产品的生产和导入周期，我们预计这三个产品2016 年有望贡献销售收入4 亿元。后续期待缬沙坦胶囊等潜力品种落地。

　　风险提示：原料药价格波动，出口市场拓展低于预期。

　　国泰君安 丁丹,胡博新