艾派克:打通耗材全产业链,力做信息安全守护者

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2015-11-13

　　平安观点:

　　信息安全乘风而上,打印安全亜待完善:随着国家安全法和网络安全法的实施,信息安全上升为国家战略,整个信息安全行业将会迎来一个大发展的新时期。目前打印信息安全尚未得到充分认知和重视,未来打印信息安全亜待完善。打印信息泄密分为内存泄密和硒鼓泄密,艾派休芯片业务已经形成了集研发、生产与销售为一体的集成电路设计产业,是国内少数具有自主知识产权的本土企业之一。控股股东旗下的奔图打印机实现了激光打印机的国产化,使中国成为继美、日、韩之后,全球第四个掌握激光打印机核心技术的国家,并为国家打印信息安全提供了保障。奔图打印机目前作为赛纳科技旗下的资产单独运作,未来存在注入预期。

　　芯片业务蓬勃发展,市场潜力巨大:目前,市场上常用的原装墨盒、硒鼓用芯片按技术种类划分约110种,艾派休芯片产品覆盖其中约90种,按型号划分有约3,500种,覆盖率达到八成以上。2013年艾派休在中国通用耗材芯片市场占有率达到37.5%,在并购SCC后公司芯片业务进一步加强,目前占据了全球第一的市场份额。艾派休在配套融资方案中引入了集成电路基金的投资,大基金作为国家信息安全的贯彻者,意味着对打印机芯片国产化进行了战略布局,为后续的战略卡位提供了先发优势,同时有利于公司以后在产品线的外延发展。

　　SCC综合优势明显,业绩处于复苏期:SCC是全球最大的第三方耗材配件生产及供应商,有超过25年的发展历史,拥有行业内最广泛分销渠道,为全球2万位客户提供1.5万多种产品。SCC曾经作为艾派休的竞争对手,如今两家强强联合减少了业内的竞争压力,技术和专利共享将有提高公司的竞争壁垒。目前SCC处于业绩复苏期,受行业竞争影响及专利诉讼影响,公司新品开发仍在继续。预计并入艾派休后经过与公司优势互补,通过技术及市场整合,稳定销售价格并扩大市场份额,同时将借助上市公司的成本优势进一步降低产品及营运成本,有望仍整体上恢复利润水平。

　　“栺之栺”含苞待放,国内市场蓄势待发:艾派休购入赛纳科技的耗材资产在全球拥有广泛的市场,销售网点覆盖全球58个国家和地区。在国内市场,形成了以“栺之栺”为品牌的销售渠道。目前栺之栺与30多个省级知名IT分销商合作,在100多个重点城市建立1000多家栺之栺形象店和专卖店,建立了覆盖80%以上市县级营销网络。仍综合性价比上来考量,国产耗材具有物美价廉的综合优势。

　　投资策略:我们认为艾派休作为A股打印耗材细分行业的领导企业,公司成功的资本运作打通了整个通用打印耗材产业链,增强了公司的竞争力和壁垒性。预计公司15-17年营收分别为13.86/35.20/42.14亿元,归属母公司净利润分别为2.73/4.90/6.00亿元,以最新摊薄股本计算后的EPS分别为0.48/0.86/1.05元,对应PE为104/58/47倍。相对可比公司来说,艾派休估值水平适中,处于行业中偏低水平,同时鉴于打印信息安全尚未得到充分的认知,公司作为打印信息安全的稀缺标的,我们维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:重组整合不及预期;市场竞争加剧的风险;专利诉讼的风险。