人福医药:迈出内部资产整合提效第一步,兼谈2016年公司业绩为何大概率超预期

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2016-01-11

　　投资要点:

　　事件:公司公告以2.35亿元对价将深圳新鹏100%股权转让给安微未名和王和平。

　　深圳新鹏转让对价非常划算,迈出内部资产整合提效第一步。深圳新鹏转让对价非常划算,整体估值为2.35亿,对应2015年9月PB 估值3.30倍;深圳新鹏核心产品为重组人粒细胞刺激因子注射液等,2014年收入4878万,亏损477万;2015年1-9月收入4901万,亏损243万,无法应用PE 估值。截止2015年6月底,公司纳入合并报表范围子公司总计81家,存在部分子公司发展前景不明朗,亏损拖累业绩问题,公司从2015年中将集团资产提质增效作为核心工作要点,坚决处置部分拖累业绩的低效资产,深圳新鹏转让是迈出内部资产整合提效第一步。

　　2016年公司业绩大概率超预期,核心在于内部资产整合提效。申万宏源医药团队10月初发布的人福医药深度报告中2016年业绩上调幅度达到28.6%,我们对于2016年业绩预测高于市场一致预期约20%,我们的核心逻辑在于公司启动内部资产整合。以深圳新鹏为例,2014年亏损477万,资产出售回收现金2.35亿,节约利息费用估计将超过一千万,我们预计深圳新鹏资产出售对于2016年业绩拉动应该在1500万以上。公司过去五年战略目标是规模和为未来发展打基础,难免出现部分投资项目拖累短期业绩问题,导致在净资产和负债大幅度提升情况下,公司业绩增速远远落后于净资产和收入增速。内部资产整合提效是公司业绩增速和二级市场估值拐点(详细分析请见人福医药深度报告)。

　　湖北区域市场医疗布局价值尚远未被市场充分发掘,是2016年估值不断抬升的核心驱动力。当前中国医疗服务市场定价类似于2000年房地产市场,核心原因是医疗服务定价由中国政府制定,医疗服务市场的供给由公立医院独家提供。政府启动了对于医疗服务定价的市场化改革,并将医疗服务市场对民营资本开放,医疗服务的核心价值在于医生以及以医疗能力作为核心要素的品牌积累,其次是一流的硬件和服务体验。当前是抢夺优质区域公立医院资源的战略机遇期,人福在湖北短短一年时间落地项目已经超过7家,预计十三五期间湖北省布局医院数量将超过50家,人福打造的是湖北区域完整的三级诊疗体系,商业医保也绝不会缺席。我们认为湖北区域市场医疗布局价值尚远未被市场充分发掘,是2016年估值不断抬升的核心驱动力。

　　公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五将顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT 模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持15-17年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元,同比增长47%、40%、31%,对应预测市盈率分别为38倍、27倍、21倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。