得润电子:多渠道扩张装车量,抢占车联网入口

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2016-01-27

　　汽车业务或成公司主要贡献增长点。近年来,公司在汽车相关业务上(包括汽车电子、车联网等),取得较大突破性进展。汽车电子、车联网模块等产品依次开发,延伸扩展产品线,丰富客户群,全面布局汽车生态圈,力争汽车类业务的贡献持续增长。

　　收购Meta、发挥优势,开启多元化合作模式。车险征信体系缺失,信息不对称成为二手车、租车、共享汽车等未来汽车新概念扩张加速的主要阻力。公司收购欧洲车联网巨头Meta,发挥成熟产品、成功商业模式和丰富运营经验的优势,推动汽车生活便捷、节能、高效、安全,从需求、应用到价值,挖掘车联网大数据的多样化商业契机,促进资源有效配置。

　　花开数朵,多渠道抢占国内车联网入口。国内车联网市场仍处导入期,空间广阔,公司具备先发技术、品牌及市场优势,且快速与太保集团、上汽集团、凹凸租车、共颖科技,形成多样化的深度合作模式,实现“租车保险后装+车企前装+大数据挖掘”等火力全开模式,花开数朵、全面布局,多渠道推动装车量快速扩张。

　　装车量上升是源头,终将提振业绩、推升市值。国内车联网是仍处导入期,短期盈利无法反馈,但领先占据入口者或将为王,因此车联网未来价值变现将体现在装车规模上升。目前,公司已打通太保集团、凹凸租车等多元化渠道,产品初期调试完成后,装车量迎来快速上升期。我们预计,作为车联网先行者,公司装车量到2020年可达2500万,未来市值空间具有较大潜力。

　　盈利预测与投资建议。深度合作太保、凹凸租车等,装车量上升预计将推动投资逻辑从“故事”向“产业”落地,形成巨型移动互联优势入口;调试具有电动车充电模块、VR柔性屏幕、Type-C等新兴优势产品,空间广阔。预计2015-2017年EPS为0.29、0.49、0.77元,对应2016年1月22日收盘价PE分别为92、54、35倍。参考A股车联网可比公司,公司估值处于均值中下水平,具备较大市值上升空间。考虑目前A股风险偏好系统性下滑,目标价为45元,对应2016年PE为91倍,维持买入评级。

　　风险提示。系统性风险;产销放量低于预期。