国轩高科:鸿鹄高飞,一举千里

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-02-03

　　国内动力电池龙头迎来最好时代。公司是唯一以动力电池为主营业务的上市公司,主要以磷酸铁锂动力电池为主,目前公司已经确立了磷酸铁锂和三元材料同步发展的战略。随着国家对新能源汽车的大力扶持,公司将迎来美好时代。

　　从客户角度来看,公司未来三年需求无忧。电池作为新能源汽车的主要动力来源,对整车厂至关重要。从国外的经验来看,整车厂只会选择1-2家电池供应商,结成紧密合作关系,不会轻易更换。

　　本篇报告从国轩的战略合作客户角度分析了各个客户未来的电池需求。新能源客车方面,南京金龙、安凯、苏州金龙、申沃等核心客户未来需求稳定增长。新能源乘用车方面,江淮和北汽将为公司带来长期需求增长空间。我们的结论是,未来三年内,公司核心客户的需求已经足够跟上公司产能扩张进度。

　　短期电池降价压力不大,长期放量空间足够。我们预计16年国内电池产能仍将偏紧,同时上游原材料价格也出现了较大上涨,成本端和需求端都不支持电池降价。长期看,公司完全能实现以量补价,持续增长。

　　首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.69、1.21和1.58元。参照可比公司,给予公司16年35PE,目标价格42.35元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示。产能过剩,价格降幅超预期;原材料爆涨;政策风险。