威海广泰:调整定价方式,定增将提速;专业级无人机龙头受益军民融合、通用航空

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-02-16

　　投资要点:

　　1.事件。

　　公司公告调整本次定增基准日为发行期首日,发行价格为不低于定价基准日前20个交易日股票均价,发行数量不超过(含)3,000万股,最终发行股数以募资总额(不超过(含)5.4亿元)除以发行价格确定。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)调整定增定价方式,进程将提速。

　　本次调整前公司增发底价为27.73元,调整后虽然底价未确定,但从发行数量和募资总额推断,我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18元,目前公司股价为21元。

　　公司于2016年1月12日公告关于证监会对本次非公开发行申请反馈意见的回复,我们判断公司增发进程将提速,有望于一季度末至二季度初完成本次非公开发行。

　　(二)拟收购全华时代,有望打造“无人机第一股”。

　　公司此前公告拟募集不超过5.4亿元,用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金,增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

　　全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一,主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务,在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1,全国范围内仅次于两所高等院校。

　　全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门,曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习,并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

　　本次收购中约定,若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元,则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元,2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

　　公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》,目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为,本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应,特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。

　　本次发行后,公司将全面进入无人机行业,军品业务将快速发展,公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业,对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道,大疆创新的市值已超80亿美元)。

　　(三)军用无人机/军民融合稀缺标的,将快速发展。

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元,民用专业级无人机需求超1000亿元,民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。

　　目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力,隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少。此外,目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机,部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的,且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头,是具有批量生产能力的优质无人机标的。

　　根据我们的调研,天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机,公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。公司子公司中卓时代2014年净利润同比增长34%,2015年上半年签订合同3亿元,同比增长35%,2015年11月又签订1.73亿元消防车采购合同。

　　我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。

　　公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

　　(四)入选中上协军工委国防军工板块,军品有望持续超预期。

　　2015年7月7日,中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单,威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目,目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果,同时有重点地开拓新的市场领域,取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。

　　3.投资建议。

　　公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。

　　不考虑本次非公开发行事项,预计15-17年备考EPS 为0.63/0.82/1.06元,PE 为33/26/20倍;考虑本次非公开发行事项(按照20元增发价测算),预计15-17年备考EPS 为0.60/0.82/1.07元,PE 为35/26/20倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。

　　风险提示:通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。