紫金矿业:受金属价格下跌影响,公司利润同比下降

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期：2016-03-29

　　事件:2016年3月25日紫金矿业发布15年年报,15年 公司实现营业收入743.04亿元,同比增加26.45%;实现归属母公司股东净利润16.56亿元,同比下降29.40%。基本每股收益0.08元,同比下降27.27%。

　　点评:

　　金属价格下跌,毛利率下降。由于全球需求增长放缓,2015年铜、铅锌等主要有色金属价格持续下跌,黄金价格低位震荡,对企业盈利产生影响。15年上交所黄金主要品种均价同比下跌5.75%,沪铜均价同比下跌17%,沪锌均价同比下跌4.4%,为2008年之后新低。2015年全球矿产金3,186.2吨,同比增长1.5%;2015年全球黄金总需求4,212吨,同比下降0.3%。公司15年综合毛利率8.47%,同比减少4.94个百分点,若剔除冶炼加工产品后,矿产品毛利率为38.03%,同比下降了6.29个百分点,下降原因主要是因为矿山产品的单位成本下降幅度不足以弥补价格下跌。

　　资源储量、产量增加助收入逆势增长。15年公司营业收入达743亿元,同比增长26.5%,收入增长主要来自产品产量的增加。截至2015年底,公司资源储量持续增长,黄金保有资源储量1,261吨,铜2,346万吨,同比分别增长21.27%和89.06%。公司还拥有大量的铅、锌、铁、钨等矿产资源,是中国拥有金属矿产资源储量最多的企业之一。金矿业务:15年公司矿产金和冶炼加工及贸易金分别同比增长10.18%和67.90%;铜矿业务:15年公司产铜和冶炼产铜分别同比增长10.92%和12.31%;铅锌矿业务:15年公司产锌和冶炼生产锌锭分别同比增加38.76%和7.13%;生产铅精矿含铅24,105吨,同比增长119.24%。

　　海外并购实现重大突破,国际化发展初现积极态势。15年公司在矿业寒冬期抓住有利时机积极实施海外并购,完成了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购,参与了艾芬豪公司、恩科维铂业增发。尤其是在全球矿业界有重要影响的巴新波格拉金矿和刚果(金)卡莫阿铜矿的收购,按权益分别获得黄金资源量157吨、铜资源量1,057万吨,大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能(其中黄金资源储量增加11.7%;铜资源储量增加68.5%)。2015年海外项目矿产金11.8吨,约占集团矿产金的32%;产锌5.1万吨,约占集团矿产锌的26%。

　　盈利预测及评级:由于16年初原油价格触底反弹,通胀预期抬头以及美联储加息节奏放缓,我们判断金属价格未来会逐渐回暖,作为国内第一大自产黄金企业,业绩将有较强支撑,因此我们预计紫金矿业16-18年EPS为0.11元、0.12元、0.14元。维持 “买入”评级。

　　风险因素:美元大幅度走强或中国需求下滑导致金属价格大幅下滑;海外项目政治、法律、法规和政策变动风险;海外项目基础设施建设、管理风险。