华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-04-18

　　事件描述

　　公司公布2015年年报,实现营业收入8.18亿,同比增长10.59%,净利润0.40亿,增长56.85%,扣非净利润0.37亿,同比增长103.44%。EPS为0.186元/股。利润分配预案为10派0.50元(含税),10转6。

　　事件评论

　　重点产品高速增长,费用控制良好:分产品看,DR(数字化X射线机)系列销售1064台,增长31.68%,核磁系列销售66台,增长17.86%。公司毛利率为33.50%,增长3.78个百分点。销售费用率从16.32%下降到14.52%,原因是售后服务费减少;管理费用率从13.39%增加到14.94%,主要由于职工薪酬及研发费用增加。

　　受益政策暖风,迎来发展契机:分级诊疗提出“大病不出县”催生县级医院对医疗设备的购置需求,数字化X射线机(DR系列)正在逐步替代国内目前生产和使用的大功率的X射线放射设备。在国家大力推广国产医疗器械的背景下,公司重点产品DR系列和核磁系列均有望实现超越行业平均增速的增长。

　　万里云开启医学影像远程传输新领域:公司与阿里健康合作,构建万里云医学影像大数据云平台,连接基层医院、患者和专家。截止到2016年3月底,已有240家医院进驻万里云。我们认为医学影像的互联网化是未来发展的必然方向,公司抓住基层医院影像科专业队伍跟不上设备发展的痛点,帮助他们跟大医院专家取得联系,以此为切入点进入到互联网医疗,与影像业务形成协同效应,积累医疗大数据资源。

　　控股股东器械产业经验丰富,员工持股激励充分:控股股东鱼跃科技二季度完成股权交割后,对公司进行了大刀阔斧的改革,提高了运作效率和盈利水平,公司开始走出业绩低谷。鱼跃科技在器械经营领域具有丰富经验,为公司稳步发展奠定了基础。公司非公开增发募资8.8亿元用于重点产品产业化、医学云平台、营销体系建设等项目,其中员工持股计划认购1.4亿,占比超过15%,股权激励充分。

　　维持“买入”评级:公司控股股东具有丰富医疗器械经营经验,产品增长受益政策暖风,国产医疗器械进口替代空间大。预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.32元、0.37元、0.41元,对应当前股价的PE分别为94x、81x、72x,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司改革成效不及预期,进口替代速度不及预期