好莱客:Q1销售规模保持增长,净利大幅提升

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-04-26

　　公司披露2016年一季报,净利增速远高于收入:公司2016年一季度实现营收1.95亿元,较上年同期增长22.21%;归属母公司净利润1379万元,同比大幅增长170.62%。另披露非公开发行预案,拟募集资金8亿元,其中5.5亿用于定制家具智能品牌建设项目;1.6亿用于品牌建设项目;1亿用于信息系统升级建设项目。

　　春节时点比上年同期提早,一季度销售订单持续增长:一般来说,往往农历春节时间越早,一季度销售业绩越好。今年农历春节时间相较去年提前,导致3月份订单呈现爆发式增长,其中更多的订单将在4月转换为销售收入。一季度销售情况向好也带动了公司应收账款同比增加74.84%,经营性现金流同比增加58.35%。公司全年计划新增经销商150-250个,新增专卖店300-500个,店面数量的扩张加上单店坪效提升将会促进全年销售收入高增长。

　　毛利率提升+规模效应促使公司一季度净利在去年同期基数较低的基础上呈现爆发式增长:公司一季度归母净利润1379万元,同比大幅增长170.62%。公司加强订单自动化及智能化水平,提升管理效率,期间毛利率提升3.28个百分点,管理费用同比下降8.79%。

　　另外由于去年一季度基数较低(510万),导致销售收入规模的增长大幅拉动净利提升。公司所得税率大幅增加547.62%,一是因为营业利润增加,二是高新技术企业认定仍在复审中,所以一季度采用25%计提企业所得税,复审通过后,计提所得税将会恢复到15%。

　　打造智能化生产线,加强品牌建设,提升公司信息化管理水平:公司披露非公开发行预案,共募集资金8亿元,募投项目主要用于以下三个项目。1)定制家具智能生产建设项目:拟募投5亿,新建产房、智能立体仓库并打造两条智能化订制家居生产线。依托智能化生产,提高生产效率和柔性化生产能力;2)品牌建设项目:拟募投1.6亿,用于包括品牌代言人投资以及营销推广费等;3)信息系统升级建设项目:公司通过向SAP公司或甲骨文采购应用软件,并外聘信息咨询公司负责调试和实施,实现公司对九大管理系统的升级和再造,提升信息智能化管理。

　　维持对公司推荐评级:我们认为公司规模优势开始体现,从订单到交货一体柔性化管理效率提升,在销售店面数量增长的基础上,提升单店质量,扩大销售规模。虽然去年一季度基数较小、对全年的盈利增速不具有代表性,但从目前业绩上可以看出公司全年保持高增长是大概率事件。公司限制性股权激励条件是16年收入13.85亿,净利1.95亿,同比增长28%和20%,当前98亿市值对应2016年约50倍估值,继续维持推荐评级。