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　　力帆股份:汇率贬值影响业绩,公司转型极具看点

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2016-04-27

　　事件:公司发布年报,2015年全年实现营业收入124.6亿元,同比增长9.12%,实现归属上市公司净利润3.94亿元,同比增长1.99%。

　　传统主业忧喜参半,2015年转型镇痛,2016涅槃重生:全年传统车销售13.3万辆,同比下降1.42%,摩托车销售72.2万辆,同比增长5.44%,通用汽油机销售39.1万台,同比下降0.81%,新能源汽车销售6885辆,同比增长45800%,低速电动车销售4846辆,同比增长513.42%。公司2015年成功转型,高速电动车实现销售收入8.76亿元,其中补贴占比36.64%。新业务增长有效对冲了传统燃油车收入的下滑。公司未来工作重心为新能源汽车和能源站运营,传统主业在未来将稳中有增,为公司提供稳定的现金流。

　　2015年汇率波动导致财务费用承压,三费率今年有望改善。2015年公司三费率有小幅提升,其中销售费用率4.8%,下降1.58个百分点,力帆新能源模式为内销运营,销售费用较低。管理费用率6.32%,提升0.18个百分点,主要系工资及社保费和研发投入增加。2015年公司财务费用上升2.28亿元,财务费用率为5.18%,上升1.52个百分点,主要系卢布同期贬值19.98%和雷亚尔贬值28.84%所致。通过加强货币管控,未来三费率有望降低。

　　盼达用车稳步推广,下半年爆发在即。盼达用车经过4个月的推广,已经成功验证了力帆的换电分时租赁模式,目前在重庆、成都、杭州等六个城市开始运营,推广数量超过3000辆车,注册用户超过1万人,活跃用户超过7000人,我们预计在今年上半年将消化完库存。今年公司650EV、820EV 等新车上线,定位出租车和公务用车市场,有望在下半年拉动公司新能源汽车的生产销售。

　　再次重申核心逻辑:公司具备新能源汽车电池、电机、整车、共享全产业链布局,“生产制造+租赁运营+移峰填谷”的全新业务模式具有稀缺性,我们看好其发展前景。

　　业绩预测与估值:我们调整公司2016-2018年EPS 预测分别为0.8元(0.80元)、0.98元(1.09元)和1.36元,对应PE 分别为13倍、11倍和8倍。考虑2016年增发摊薄,摊薄后的EPS 分别为0.6元、0.73元和1.01元,对应PE 分别为18倍、15倍和11倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。