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　　宁波港:由大做强,两港整合协同效应待现

　　宁波港 601018

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-08

　　报告要点

　　事件描述

　　宁波港2015年实现营业收入165.21亿,同比上升23.15%,毛利率同比下降6.36个百分点至24.60%,归属于母公司净利润同比下降9.39%至25.54亿,实现EPS 为0.20元,2014年为0.22元。利润分配预案:每10股派现0.85元(含税)。

　　事件评论

　　营收增长显著,盈利改善欠佳。公司全年实现营业收入165.21亿,同比上升23.15%,总收入增量(31.05亿)主要由贸易销售业务增量收入(30.74亿)贡献。其中,子公司国际贸易公司营收增长10.27亿以及朝阳石化并表是贸易销售业务收入大幅提高的主要原因。同时,因公司营业成本上升34.49%,涨幅超过营收,导致毛利率同比下降6.36个百分点至24.60%。最终,公司实现归属净利润25.54亿,同比下跌9.39%,盈利下降主要由于管理费用和销售费用同比提高,且上期因处置固定资产予合营企业取得收益1.46亿元而本期无此项目。

　　Q4收入成本降幅持平,净利润下滑明显。第4季度,公司营业收入增长乏力,同比下降9.1%。由于营业成本降幅基本持平,毛利率微涨0.8个百分点至21.79%。最终,公司实现归属净利润3.24亿,为4个季度中最低值。2015年1-4季度对应EPS 分别为0.06元、0.06元、0.06元和0.03。

　　货物吞吐疲软,集箱吞吐稳健。2015年,公司完成货物吞吐量5.35亿吨,微降0.74%,低于全国货物吞吐量2.20%的增速,其主要受煤炭吞吐量下滑拖累(同比下降14.5%);集装箱吞吐量2219.2万标准箱,同比增长6.1%,高于全国4.2%的增速。同时,公司箱量排名首次超越香港港,成为全球排名第四位的集装箱港口。

　　给予“增持”评级。公司未来看点在于:1)鼠浪湖矿石中转码头已投入试运营,公司成为国内可停泊最大40万吨矿船的四大港口之一(其余为大连港、唐山港和青岛港),装卸能力将大幅提升;2)在宁波-舟山港重组之后,两港消除了竞争关系,协同效应有待体现;3)若舟山自贸区得到国务院批复设立,有利于当地招商引资并发挥天然良港的优势。我们暂不考虑两港合并的影响,预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.21元、0.22元和0.22元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:吞吐量恶化,港口突发事件