传化股份:对内激励理顺机制,对外解决行业痛点

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-05-24

　　事件描述

　　我们对传化股份进行了跟踪覆盖。

　　事件评论

　　公路港模式服务整车市场为主。传化股份的公路港业务模式,以服务国内的整车运输市场为主,兼顾零担和快递运输市场。从行业集中度的角度来看,整车、零担和快递这3个子行业的集中度逐次升高,对于服务类平台企业而言,这样的集中度梯度水平,意味着平台类企业相对服务对象的议价能力,也是呈现着整车>零担>快递的趋势,即下游越分散,平台类企业地位越高。

　　整车运输:大行业小公司,平台占先。整车运输业具有典型的大行业小公司特点。平台类企业利用轻资产的模式帮助托运人完成寻找承运商的工作,不必深陷激烈竞争的重资产经营陷阱,通过整合货源取得对运输企业的议价能力,是其独特生存法则。

　　独特模式,优先上市巩固先发优势。在众多公路物流业的盈利模式中,传化物流的线上“互联网物流平台”与线下“公路港实体网络”有至少两大优势:1)从2000年就确立公路港模式,比大部分的竞争者早10年以上,因此积累了更多的客户与运力资源,在物流业的沉淀难有对手可企及;2)已建成的11大公路港+82基地不仅构筑了相当的护城河,还为公司打造人车生态圈奠定实体基础。我们认为传化物流的“公路物流O2O”+“货运生态圈”模式先发优势明显,又是最先借助二级市场力量的企业,积淀深+推力强意味着突围的概率非常大。

　　对内激励理顺机制,对外解决行业痛点。1)公司董事会审议通过《关于公司第二期股票期权激励计划授予的议案》,同意授予355名激励对象2473万份股票期权,约占目前总股本的0.76%。主要行权条件:2016-2018年主营业务收入增长率分别不低于35%,100%,200%。公司主业属于高度竞争性行业,激励计划可以更好的调动中层积极性,来帮助公司顺利完成转型升级。2)公司于3月以自有资金5000万投资设立浙江传化保险经纪有限公司。保险产品能够很大程度上转移、化解物流企业的经营风险,解决行业痛点,保障物流企业正常运营。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.06元、0.15元和0.32元,维持“买入”评级。

　　风险提示:物流平台转型进度低于预期,经济增速放缓影响物流需求。