合纵科技:打造配电产业生态链 看好公司长期发展

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-06-27

　　员工持股计划顺利推进,提高团队积极性和稳定性

　　2016年3月23日,证监会审核通过公司员工持股计划涉及的非公开发行。公司本次员工持股计划面向对象为公司或下属分子公司的董事、监事、高级管理人员及其他骨干员工,认购股票金额不超过10,554.24万元,认购股份9,323,533股,调整后的发行价格为11.32元/股,锁定期3年。

　　根据工作流程,公司有望于近期拿到批文。定增完成后,公司将实现低成本融资,并进一步提高公司团队的积极性和稳定性。

　　主业收入、利润稳定增长

　　2016年1季度,公司营业收入1.54亿元,同增3.49%,增速放缓的主要原因在于订单执行进度并不理想,且1季度处于传统上的淡季。

　　根据能源局发布的《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确2015年全国配电网投资不低于3000亿元,配网建设1.7万亿投资在十三五期间完成。受益国家配网规划和农网升级改造,公司未来主营收入增长有足够保障。

　　公司收入主要来自江苏、河南、山东等少数省份,预计随着公司的拓展,其他地区收入有望有较大增长,带动公司主业收入、利润稳定增长。

　　积极寻求主业领域的外延,打造产业生态链;用户市场有望快速增长;规划3-5年营收翻四倍

　　公司明确,以配电领域为核心,加速在主业方向上寻找外延突破,积极开展用户市场和国际市场的探索,按照公司的3-5年规划,未来这两部分市场将占公司业务收入的40%左右,而目前公司非两大电网业务占比不到20%。

　　公司明确将采用内生增长+并购的方式进行业务拓展,基于国内电力设备类企业小而分散的特点,公司将利用好上市平台进行产业整合,通过并购介入设计、总包、运维等领域,打造产业生态链,迎来新一轮快速发展期。

　　在用户市场,公司采用跟工程总包公司合作的模式,承包其中配电业务,在公司获取具有规模保障的项目数量的同时,提高总包公司电力方面的专业性,实现平等共赢。此种模式地域复制性强,有望快速拓展。公司在用户市场自去年底取得突破,今年有望迎来较大幅度增长。

　　公司公告明确,未来3-5年时间内,在15年基础上实现营收翻四倍的目标,我们看好公司未来的发展。

　　盈利预测和投资评级:员工持股计划顺利推进;主业收入、利润稳定增长;积极寻求主业领域的外延,打造产业生态链;用户市场有望快速增长;规划3-5年营收翻四倍。暂不考虑非公开发行的影响,不考虑公司大幅度扩张电网外业务,预计公司2016-2018年EPS分别为0.44元、0.55元、0.70元,对应当前股价估值分别为52倍、42倍、33倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:配网、农网建设低于预期,变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑,网外拓展低于预期,非公开发行实施的不确定性